龙力生物4.86亿加码玉米全株开发产能

龙力生物加码玉米全株综合开发产能，并实现秸秆生产纤维乙醇及糖、热、电多联产综合利用。10月29日晚间，龙力生物公告称，公司拟以自有资金投资4.86亿元建设年处理20万吨秸秆综合利用项目，其中建设投资4.46亿元，铺底流动资金4000万元。

该项目建设内容包括利用高效原料预处理技术的生产纤维素乙醇生产线、以预处理废液制备木糖生产线、废水处理沼气生产线和热电生产线。项目所用生物质原料是秸秆，项目达产后可年产纤维素乙醇3万吨、食品级二氧化碳1.5万吨、结晶木糖1.32万吨、蒸汽28.05万吨、电4230万千瓦时，投资回收期4.70年(所得税前)和4.81年(所得税后)。

龙力生物称，该项目致力于玉米全株开发，发展绿色低碳的循环经济产业。项目建成后，将进一步完善公司的玉米全株产业链条，实现对玉米全株的“吃干榨净”式的综合利用。

据悉，龙力生物是A股唯一纤维素乙醇产商。作为第二代燃料乙醇，纤维素乙醇具有“不与人争粮，不与粮争地”的优势。目前，国家已禁止新建粮食乙醇项目，并鼓励纤维素乙醇发展。2012年5月，龙力生物获国家燃料乙醇定点资格，并于当年10月，其燃料乙醇正式供货石油系统。

据公司招股说明书显示，龙力生物纤维素乙醇的售价折合为4675元/吨，而该产品进入石化系统后，售价可高达9373.87元/吨，售价提高了近一倍。

随着环保压力的加大，燃料乙醇市场空间巨大。据测算15年潜在需求将达1140万吨，将超过政府20年千万吨规划利用规模。目前，公司给中石化供应量约2000吨/月，未能满足需求。为此，龙力生物与中石化准备通过设立合资公司，扩大产能。资料显示，龙力生物纤维素乙醇的产能为6万吨，此次项目投产将一进步增加公司产能。

龙力生物所在地为山东德州禹城，为玉米产区，周边地区的玉米芯资源丰富。据悉，德州禹城周边200公里运输半径内的玉米芯供应量为213万吨，公司或可继续扩产。同时，公司目前持有15.4亿元现金，无资金压力。

此外，低聚木糖的市场空间也有望打开。低聚木糖具备防龋齿、润肠通便、调节血脂等功效，市场缺口大。而且公司在高纯度低聚木糖方面，技术领先几乎不存在竞争。同时，本次秸秆综合利用项目还介入沼气生产及热电，实现生产纤维乙醇及糖、热、电多联产综合利用，公司向新能源企业转型已初露端倪。

投资评级与估值:暂不考虑此次秸秆利用项目未来收益贡献,维持公司14-15年盈利预测0.68、0.88元/股。对应14年PE30倍,略微下调13年业绩预测至0.47元(原预测0.5元)(以上预测均为保守考虑乙醇补贴750元/吨和税收优惠假设下结果)。公司年处理20万吨秸秆综合利用项目有望新增纤维素燃料乙醇产能3万吨,原材料应用领域大幅拓展,产能扩张开始兑现,未来产能复制将更加容易,将大大提升公司估值和未来市值想象空间,保守测算20万吨秸秆项目3万吨乙醇吨净利2000元(副产品沼气、电及木糖将抵消大多数原材料和预处理成本),将增厚14年以后年度业绩0.21元/股,给予15年25倍估值,对应目标价27元,维持“买入”评级。

公司13年前3季度实现EPS0.23元,同比下滑7.2%,其中Q3单季实现EPS0.06元,环比下滑22.7%,同比下滑10.9%,略低于预期。公司三季度实现营业收入2.30亿元,环比增长7.7%,同比增长2.0%,营业成本1.68亿元,环比增长12.6%,同比下降4.0%,导致单季产品综合毛利率26.8%,环比Q230.0%小幅下滑,但同比仍增加4.6个百分点。公司业绩低预期主要原因在于鳌龙项目并表后还未产生效益,初期投入带来的费用较多,随着明后年部分农产品的投产以及初期投入的结束将不再拖累公司业绩。另外,各项费用,特别是财务费用的增长也吞噬了公司部分收益。13上半年公司燃料乙醇销量约1.5万吨,8-9月维持在2500-2600吨水平,10月2800吨。公司纤维素燃料乙醇业务属于国家鼓励项目,随补贴有望落地及销售渠道逐步打开,乙醇销量和盈利能力均有望明显提升。

公司计划投资4.9亿元建设20万吨秸秆综合利用项目,将带来纤维素燃料乙醇扩能3万吨。为完善玉米全株产业链条,提高公司对农林废弃物的综合利用,公司拟以自有资金投资48649万元建设年处理20万吨秸秆综合利用项目,其中建设投资44649万元,铺底流动资金4000万元。主要用于建设:纤维素乙醇生产线、预处理废液制木糖生产线、废水处理沼气生产线、热电生产线。项目所用生物质原料是秸秆或者小麦秸秆,产品是纤维素生物乙醇、食品级二氧化碳、结晶木糖、木质素、生物沼气和清洁能源。

秸秆综合利用项目表明公司在原料及生物质技术领域取得重大突破:1)原料应用领域已从玉米芯扩展到玉米和小麦秸秆,未来原材料取材将更加容易,生物质秸秆比玉米芯供应量更加充裕,为公司进一步扩大乙醇产能打破原有原材料的束缚;2)联产项目已从原先的乙醇木糖联产扩展到乙醇及清洁能源(生物质电和生物质气)联产项目,公司产品线组合不断多样化,可根据环境和市场的变化因地制宜改变产品结构,产业链的可复制性大大提升(乙醇需求市场空间巨大,木糖空间增长平稳,但是清洁能源市场空间巨大),也进一步确立了公司在行业内的技术领先优势。

拟使用5000万自有资金在丹麦设立生物质综合利用技术研究中心,将接触世界最先进的技术合作,进一步提升生物质原料收集和处理经验,并有望进入生物质电站领域。丹麦有世界上最先进的纤维素燃料乙醇技术,在生物质原料收集和处理方面有丰富的经验,在将传统热电站转变为生物质电站的过程中已积累了超过20年的经验;除拥有处理小麦秸秆的专业经验以外,丹麦对生物质储存、处理以及切割进行了大量的测试和实验。目前丹麦能源署和中国可再生能源中心建立了共同合作项目,一期投资1.0亿,支持中国企业与丹麦科研机构科研合作,公司同拥有世界最先进技术的公司开展合作有利于公司原料处理水平进一步升级,并将生物质转化从乙醇拓展到生物质电站领域。此前在13年9月30日,公司与巴西热内卢联邦大学UFRJ工程研究生院签署了《生物能源战略合作协议》,公司享有优先试验或使用UFRJ在生物质能源方面的关键技术或/和关键装备技术服务。我们认为,公司作为国内技术领先企业已开始走出国门,放眼世界,有望进一步强化在国内的技术领先优势,为未来充分占领市场打下坚实的基础。

股价表现催化剂:乙醇补贴落实;同中石化合资公司成立;山东试点封闭运营从严;低聚木糖扩能

核心假设风险:乙醇补贴落空,乙醇销售推广缓慢,募投项目进度低预期

玉米秸秆中多含纤维素、半纤维素、木质素等成分，可提取功能糖，并将提取功能糖后的废渣继续利用提取纤维乙醇等。随着未来龙力生物[3.26%资金研报]年处理20万吨秸秆综合利用项目的投产，标志着龙力生物的玉米秸秆综合利用又一次走在了其他企业的前列。

10月28日晚间,山东龙力生物科技股份有限公司(以下简称“龙力生物”或“公司”)发布公告称，为完善公司对玉米全株的产业链条，提高公司对农林废弃物的综合利用，公司拟以自有资金投资48649万元建设年处理20万吨秸秆综合利用项目，其中建设投资44649万元，铺底流动资金4000万元。主要建设内容为：利用高效原料预处理技术的生产纤维素乙醇生产线;以预处理废液制备木糖生产线;废水处理沼气生产线;热电生产线。项目所用生物质原料是秸秆或者小麦秸秆，产品是纤维素生物乙醇、食品级二氧化碳、结晶木糖、木质素、生物沼气和清洁能源。

据民族证券刘晓峰分析，纤维素乙醇生产技术日益成熟，龙力生物作为全球最早实现“2代纤维素乙醇”量产的企业，在技术方面已经形成了全球领先优势(尤其是在秸秆等农业废弃物“综合利用”领域)。随着各级政府在大气污染防治行为一致性的逐步提高，龙力生物的2代纤维素乙醇供应量有望得到提高。同时，针对燃料乙醇的财政补贴和税收优惠有望在近期落实。

未来，随着玉米秸秆综合利用项目的投产，使得龙力生物又进一步扩大了玉米废弃物利用的比重，这种资源相对玉米芯来说更丰富，因为就整株玉米来说，玉米秸秆的重量一般能占到全株玉米的四分之三以上。

十几年来，龙力生物秉承着“世界上没有垃圾，只有放错位置的资源”再生理念，致力于“玉米全株产业链”的开发，用生物科技的力量和循环经济模式，引领农业产业化，创造人类营养健康的生活方式。“玉米全株产业链”的形成，对企业自身来说不仅具有重大的经济价值和发展潜力，其社会意义和示范带动作用重大。

作为“绿色、环保、低碳”经济的倡导者和实践者，山东龙力生物科技股份有限公司在发展循环经济、保护生态环境方面走在了行业前列。从产业链及产品线的设计，到清洁生产、资源循环利用，再到污水、废气的处理，绿色能源的开发，龙力生物提供了一个崭新的经济发展模式。

据记者了解，龙力生物以玉米芯、玉米秸秆为原料的功能糖健康产业、纤维乙醇新能源产业和木质素新材料产业，涵盖了国家十二五期间积极倡导的七大战略性新兴产业中的生物、新能源、新材料三大产业，形成了独特的产业模式和核心竞争力。