豆油上行节奏放缓，调整延续

方正中期 杨莉娜

豆油整体上行节奏放缓出现显著的调整走势，一方面，前期支持上涨的主要带动因素，原油及国际市场豆棕油上行均放缓甚至调整；另一方面，国内植物油供应总体充足，豆油难撑起主动上行；此外，就是油粕运行的双向调整。

宏观因素支持弱化

近期原油走势出现反复，供应庞大与冻产协议预期相互角力之下，不再强劲直线上行，与前期相比，走势冻却，市场也在等待进一步明确的信息。从宏观角度的支持来看，大宗商品龙头原油走势反复，对跟其联动性较高的品种的支持减弱。

国际市场油脂调整

前期油脂市场上涨龙头马来西亚棕榈油走势出现显著回调。一方面，厄尔尼诺影响力随着强度增加逐渐减弱，而马来西亚棕榈油产量也从3月开始逐渐步入季节性增长周期，而且本次报告中，虽然库存低于市场预期仅为189万吨，但是市场关注的焦点在于产量，3月棕榈油产量达122万吨，环比增长16.9%，高于市场预期的8%，而且天气预报显示，马来西亚几大棕榈油产区柔佛州等地将于本周均将迎来降雨，有望缓解因厄尔尼诺现象带来的严重干旱。这意味着，马来西亚棕榈油在未来的季节性产量回升中，可能会比之前预期的增产情况要好，加之3月末市场在4月出口关税恢复前的突击出口，对4月出口力量形成一定消耗，马来西亚棕榈油面临利多出尽的压力。另一方面，马来西亚货币近期因美元疲弱有所升值，对出口形成不利影响，价格也因此做出相应调整反映。马棕油叠加较强压力自2800林吉特高位回撤，下探2600林吉特支撑，龙头强劲调整，植物油市场整体震动。

而美豆类则是另一番景象，美豆种植面积下降在种植面积报告的预期中得到体现，而南美天气不利，或令市场对于南美产量调整的预期有所升温，美豆突破900美分后上行速度直接走升，这对下游产品粕类的成本支持力度得到显著体现，中美皆受到较大影响，近期的美豆强劲，直接对油粕的相对强弱带来了比较显著的影响。而且从下游角度来看，国内生猪存栏等指标回升，也意味着后期豆粕需求向好可能性提高，从而令粕类低位回升，而油脂在油厂之中的相对贡献程度有所下滑。

国内植物油压力仍在

国内豆油当前整体压力不大，但压力可能在第二季度有所显现。南美新季大豆集中上市，且巴西装运速度较快，因此未来三个月大豆到港量超大，如果按目前的预估，4-6月份大豆到港量将高达2360万吨，远高于去年同期的1953万吨。从到港压力来看，大豆集中到港可能会于4月下旬显现，由于植物油因天气渐暖处于淡季，后期需求压力之下，豆油库存量料难于持续回落。而且从下游角度来看，国内生猪存栏等指标回升，也意味着后期豆粕需求向好可能性提高，从而令粕类低位回升，而油脂在油厂之中的相对贡献程度有所下滑，后期油脂供应相对充足消费淡季，而粕类需求若显现进一步好转，油粕的相对强弱可能变化，则油厂挺价重心或有变化。与此同时，菜油国储拍卖持续进行，当前提高至每周提高拍卖量至15万吨，成交量高价低，自2015年12月底以来，累计成交量已经达到100万吨以上，持续拍卖进行之下，国内植物油整体供应较为充裕，抑制整体上行节奏。

后市行情判断

综合上述因素，植物油前期利多因素阶段获利了结压力显现，豆油在此情况下整体上行节奏料将放缓，甚至可能出现进一步调整震荡过程，因此近期油脂交易宜震荡走势对待。