豆油:库存跌至今年低位,远月有望继续上涨

中信建投期货 田亚雄

今年以来，油脂以震荡上行的态势在商品整体弱势的背景之下颇为耀眼。其中主要受助于厄尔尼诺引发的减产预期、偏低的库存储备和原油的企稳反弹.其中棕榈油反弹幅度明显，从年前的4600一线上涨至目前5100附近，涨幅超10%。但目前棕榈油受天气影响减产窗口即将关闭，美洲大豆到港有望增加，短期基本面或出现转变，本文针对影响因素，作出短中期的油脂行情趋势分析。

南美大豆即将上市，美豆回调临近

目前的美豆近月合约价格已经上涨至890美分上方，前期对美国大豆种植面积缩减的预期和近期美豆出口尚可的题材仍在对美豆价格起着坚强的支撑作用。但从近期公布的数据上看，美国上周（03.10）的出口检验数据显示，当周的美豆出口检验量仅71.5万吨，环比下降近30%，中国的周度检验量环比下降近40%。前期的出口利好或成昨日黄花。市场对未来南美大豆的上市量或成为美豆反弹的最后稻草，从最近公布的产量预估上看巴西大豆产量预估为1亿吨，创历史新高，阿根廷大豆产量预估为5850万吨，在月底种植意向报告公布之前，料美豆上方空间受限。

豆油库存有望在四月份见底，短期跌幅受限

由于目前豆油进口利润长期处于倒挂，豆油进口量比较有限。产量主要来自于进口大豆压榨，而今年以来大豆进口量连续两个月大幅萎缩，令豆油的去库存进度加速.截至目前豆油商业库存为63万吨，较年初的93万吨大幅下降近30%，虽然年后需求较低迷，但由于库存已经达到近3年以来的绝对低位，局部地区有出现现货偏紧的情况，支撑现货价格。

另一方面，从统计规律来看，往年第一季度我国大豆进口明显处于全年的较低水平，拐点多在3,4月份出现。同时由于南美大豆尚未上市，美豆价格暂处于相对高位，料3月份大豆进口数量增幅不大。因此真正的库存底部预计在4月中旬出现，也就是说目前62万吨的商业库存大概率尚不是的底部。

棕榈油减产窗口即将关闭，消费端迎考验

由于厄尔尼诺天气影响，马来西亚棕榈油主产区大面积干旱，降雨减少，导致从去年11月以来棕榈油产量出现比较明显的下降，近四个月的月度产量从去年10月的2037万吨下跌至2月的1143万吨，环比降幅分别为18.85%，15.37%，19.23%，7.7%。当然里面存在季节性的减产因素，但到了二月下旬，我们发现棕榈油的产量有了明显的恢复，产区降雨逐渐增加。困扰东南亚农作物产量的厄尔尼诺现象正行走在消逝中.从往年的数据看下来，季节性减产大概率在3月份终结，例如2015年3月份的产量环比暴涨33%,在供应端缩减结束后，高位的价格需要足够的消费端提升来支撑。

但目前我们看到马来西亚林吉特汇率贬值幅度较大，近几个月马棕榈油出口仍显疲弱，目前豆棕盘面价差仅600元每吨，如果价差保持，那么相当部分的棕榈油需求将被豆油替代。此外，近期公布的马来西亚将在4月份上调棕榈油出口关税从零至5%，指出价格高于2250马币，则会被征税，预期此项规定将对目前马棕榈油2690每吨的盘面价格形成压制。

综上来看，在减产窗口关闭之后，需求侧能不能提高以支撑高位价格值得怀疑，目前国内棕榈油已经上涨至5250的高位附近，后期大概率维持震荡。

冻产前景并不明朗 商品领头羊短期见顶

此番商品的反弹，起源于原油近期的企稳反弹。但昨日公布的OPEC月报上看，机构对今年的原油需求并不乐观，本月报告下调了全球每日的原油需求，降幅为10万桶/日。另外市场有消息称，本来预计在本月召开的OPEC关于将冻结石油产量在1月份水平的会议不会在本月召开。两则市场信息，大幅打压多头信心，两个交易日内原油下跌逾6.5%。冻产协议短期落空后，3月份原油难有反转行情。

综上所述，近期高位的油脂大概率迎来短期的震荡整理。但由于低库存和需求逐渐转好的预期还在，豆油的下跌空间仍旧有限，短期震荡之后，仍偏多运行，其中远月有望进一步打开上涨空间。另外。油脂中分化行情也会存在。笔者建议一方面考虑在回调之后，逢低做多油脂09合约，另一方面，考虑做多9月豆棕价差的操作，价差于650元/吨入场做多价差，上看至780-800一线.