豆油:南美新豆上市,期价仍以下跌为主

作者：苗瑾

本年度国际大豆市场仍然是大丰收的局面，相比之下需求端增长乏力，供应压力在很长一段时间内难以完全消化。当前正值南美大豆上市之际，短期内的供应集中释放，将令豆类承压。价格上，受南美货币走强带动，外盘大豆回升至箱体上沿附近，受制于供应端的增加，笔者认为豆类仍将回归偏弱震荡。

南美新豆上市 冲击国际市场

本作物年度虽然是厄尔尼诺天气模型，但是并没有给南美大豆的作物生长构成威胁，当前巴西大豆已经开始陆续上市，即将迎来上市高峰期，而阿根廷大豆也临近收割，产量不会再出现太大的波折。目前美国农业部对于两个国家产量的预估为，巴西1亿吨，阿根廷5850万吨。

巴西大豆已经上量，2月份出口量为近年的次高。2月份巴西大豆出口204万吨，去年同期仅为86.87万吨。而3-8月份是巴西大豆传统的上市高峰期，届时将有更多的大豆涌入国际市场。2014和2015年3月份巴西单月的大豆出口量在550-650万吨之间，去年5-7月单月装船的数量都在800万吨以上。目前尚未有大规模的物流问题出现，今年的出口形势较好。根据马托格罗索农业经济组织的数据，马州目前已经销售出预估产量的66%，而且巴西北部港口的建设有所进展，由北部港口发运的数量小幅增加，部分缓解了南方港口的压力。

阿根廷大豆也临近收割。截至2016年3月3日的一周，阿根廷2015/16年度大豆有四分之三进入灌浆期和扬花期，及时降雨有助于改善土壤墒情，对阿根廷大部分地区的大豆作物生长有利。交易所继续预测2015/16年度阿根廷大豆产量达到5800万吨。

南美大豆产量即将兑现，供应量十分巨大。本年度美豆销售速度偏慢，很大一部分大豆的销售时间将与南美大豆重合，将令豆类面临较大压力。

虽然目前预估近月国内到港大豆数量较少，但是油厂偏向近月采购，现在盘面压榨利润较好，预计后面或加快采购节奏，届时将看到到港预估的快速上调，将对国内市场形成压力。

南美货币暂且企稳 支撑商品价格

南美货币，包括巴西雷亚尔与阿根廷比索，去年以及今年年初很长一段时间都在贬值通道内，货币的贬值令大豆出口贸易受益，虽然国际市场大豆价格下跌，但是对于南美农户以本币计算的收入并没有减少，南美大豆供应国际市场的积极性有增无减。

2月底国际原油价格企稳回升，铁矿石等商品价格亦随之反弹，提振巴西宏观经济。3月以来南美货币贬值势头减弱，也为国际大豆市场提供一定支撑。近期巴西大豆的升贴水走高，很大程度上受到汇率影响。但是近期仍难以看到国际经济环境的快速好转，大宗商品市场预计较长时间都将处于震荡寻底的过程之中，货币市场的变化或难以支撑豆类完全扭转目前的颓势。

成本支撑 豆类下方空间有限

美国的种植成本较高，但是其国内内河运输系统发达，内陆运费较为低廉。而且美国政府鼓励农业生产，对于农产品征收的税费较少。下表为美国农业部给出的15/16年度美豆种植成本，其中包括种子、化肥以及地租和人工等主要项目，按照目前的单产预估计算，平均成本为10美元/蒲式耳。美国农业部给出的种植费用相对偏高，目前市场普遍估算种植成本在9-9.5美元/蒲式耳。

巴西的种植成本相对较低。下表为IMEA给出的巴西第一大主产州马托格罗索的转基因大豆的种植成本估算。由于雷亚尔贬值较多，种子、化肥、农药等主要依靠进口的生产物资价格上涨，但是人工等费用相对稳定，15/16年度巴西大豆种植成本小幅上涨至2584雷亚尔/公顷。按照当前的汇率以及目前CONAB的单产预估计算（44.4蒲式耳/英亩），巴西马托格罗索的大豆生产成本约为6.27美元/蒲式耳。与美国大豆对比，巴西的大豆生产成本相对较低，但是马州位于巴西的中西部地区，距离南部出口港较远，内陆运距较长，而且主要依靠公路来进行长距离运输，运费十分昂贵。2015年第二季度马托格罗索大豆运往巴西第一大出口港桑托斯的卡车平均运费为96.18美元/吨，计算得出马托格罗索的大豆到达南部出口港的成本约为8.9美元/蒲式耳，即巴西大豆FOB的价格需要高于8.9美元/蒲式耳，马州的大部分农户才有利可图，当前的价格下，农民的收益已经十分微薄。

结论：

当前时间节点正值南美大豆集中上市期，目前尚未有物流问题的新闻报道，市场供应增加或令豆类承压。近期大宗商品市场大幅波动，建议豆油操作上保持逢高抛空的思路。