产量叠加汇率改革, 美豆能否下破850美分

布瑞克农业数据

随着阿根廷天气干旱的担忧消逝，南美大豆产量逐渐从预期成为事实，根据美国农业部的最新预估，巴西大豆产量将创历史新记录，达到1亿吨，阿根廷大豆产量为5850万吨，仅次于上一年度的记录水平6140万吨。

2月上旬市场尚且对巴西物流存在担忧，但目前2月临近结束，巴西港口装运进度较往年更为顺畅，截止2月25日装往中国的大豆量累计达到250万吨，预期2月全月装至中国的大豆量能达到300万吨，超过此前市场的预期。3至8月份是巴西大豆出口高峰期），阿根廷大豆从4月份开始逐渐流向市场，4至8月份是出口高峰期，尤其在巴西大豆上市之初，与美国大豆同时竞争出口市场，不利于美国大豆出口，从而打压大豆价格。而本年度这种竞争局势尤为关键，因本年度美国大豆出口进度落后往常，截止2月4日美国大豆累计销售完成USDA全年预估目标的89.7%，而过去三年同期该比例平均为97.5%（见图4）。

而在阿根廷新政府的汇率改革新政下，阿根廷官方比索汇率在短时间内大幅贬值，对阿根廷“货币化”的大豆库存造成较大的冲击。所谓“货币化”的大豆是指2012/13年以来，由于阿根廷实施货币管制，官方汇率远远低于黑市汇率，农民卖货的收益按官方汇率折算大为受损，因此农民囤积了大量的大豆作为“硬通货”，截止新的汇率政策实施前，这一部分“货币化”的大豆大约为1000万吨左右，而汇率改革之后，比索的官方汇率贬值进度经历了初期的不及预期和近期的加速贬值历程，目前已经和黑市汇率趋于一致。汇率新政前夕（2015年12月16日）官方汇率为9.7995，黑市汇率为14.5，宣布取消汇率管制当日官方汇率为13.26，并没有如市场预期的一样直接贬值至黑市水平，此后较长一段时间一直在14以下震荡，近期随着新兴市场的汇率波动加剧，比索的官方汇率已经贬值至15.03（2月18日）。

农民的卖货意愿与汇率的波动紧密相连，初期的卖货积极性不及市场预期，一度造成国内压榨量偏低，导致豆油供应紧张，豆油FOB基差坚挺，但目前在汇率贬值加速的局面下，农民卖货量有所增加。根据我们的预估，农民手中大约还有400-500万吨的旧作库存，如果在新作上市之时农民依然在卖旧作库存，会导致供应压力加剧，对交易者的心理也会造成较大冲击。

笔者认为此前市场交易的是大产量的预期，同时还存在天气炒作和物流炒作的题材，二者博弈，导致价格依然处于850-900美分区间震荡，但随着天气炒作结束、物流担忧的缓解，南美大豆终将流向市场，叠加阿根廷汇率加速贬值的宏观环境下，如果阿根廷农民在新作上市之时依然在卖旧作库存，会导致市场供应压力加剧，对交易者的心理也会造成较大的冲击，美豆价格将大概率下破850美分。

(特约撰稿人：阳林钦)