豆油:需求回暖限制库存,期价仍存上涨空间

东证期货 杨洋

全球大豆继续丰产，国内油厂开机率高企，豆油供给端存在压力，不过国内餐饮业消费回暖使豆油库存升幅有限，同时或受棕榈油的提振，期价未来或继续回升。

天气因素或难阻南美产量再创记录

南美第一大大豆主产国巴西当前播种工作基本结束，种植面积增速虽较前两年下降，同比增加2.2%-2.5%，但比播种之前预估要乐观。播种期间产区天气虽出现些波动，但整体上尚不足以对产量造成严重影响。10-11月巴西中北部干旱和南部暴雨均在一定程度上影响了播种，后证明影响有限。目前干旱仍是市场关注的焦点，当前已知干旱面积约为巴西大豆种植面积的20%，其中主要为占巴西30%左右产量的马托格罗索，当地约43%的大豆生长较差，该省优良率32％。后续是否降水，成为左右巴西大豆产量的关键。单从受灾区域和比例看，若不恶化，今年度巴西大豆产量前景仍将比较乐观，产量或创造历史新高。美国农业部预计巴西产量达到1亿吨，Informa经纪公司预计达到1.014吨，而巴西当地农业机构AgRural预计也达1.002亿吨。专家称仅在出现气象大灾害的条件下，巴西大豆产量才会低于9,500万吨，但从当前看这种概率极小。

南美另一大主产国阿根廷面积有望增加，今年厄尔尼诺天气通常能够带给阿根廷更多降雨，某些原本种植玉米的地块只能转为种植大豆。美国农业部预计阿根廷大豆面积较上年度增加3.63%至2,000万公顷，三年来首次种植面积增加，阿根廷农业部也称该国本年度大豆种植面积将创造历史记录，达到2,060万公顷。从历史上看，厄尔尼诺也有利于阿根廷大豆产量，本年度产量也将十分可观。

阿根廷汇改与减税将刺激本国出口

阿根廷新政府本月16日宣布取消实行了近四年的外汇管制措施，开始实施自由浮动汇率。近几年来阿根廷政府采取强制固定汇率制度，由于该国经济出现严重倒退，本币比索实际贬值幅度远远超过官方汇价，“黑市汇率”由此泛滥，官方汇率与黑市汇率差距巨大。本次阿根廷对汇率进行“休克”式改革，新的官方汇率大幅贬值，向黑市汇率靠拢。

据USDA统计，阿根廷大豆2014/15年度期末库存高达3,000万吨以上，占该国当年产量的一半。本次一次性放开汇率，汇率一次性大幅贬值，再加上之前出口税下调5%，会给阿根廷农产品出口带来很大利好。虽然本国通胀率依然较高，且未来也有不确定性，但马克里总统的改革决心和方向，也给农户带来良好的预期，使农户靠储存大豆来对抗通胀得到很大缓解。

国内油脂消费稳步回暖，但长期增产潜力有限

在油脂食用消费中，最具潜力的是外出就餐带来的增幅。自十八大以来，我国严厉打击公款消费、铺张浪费行为，使得餐饮业消费遭到较大冲击，特别是高档消费。2013年开始我国限额以上餐饮业和连锁餐饮企业的营业收入增幅明显放缓，至2014年出现第四季度才开始呈现回暖态势。今年延续了回升趋势，前十一个月餐饮业收入同比增加11.8%，限额以上增幅也达到7.2%。预计全年餐饮业收入增长或达到12%，为十八大以来表现最好年份，明年不出意外或将继续平稳增加，但也很难再现之前20%以上的高速增长。

我国人均植物油食用消费经过10多年来的增长迅猛，今年度预计达到22.32公斤/人，早已超过了全球的平均水平，而近来增速开始放缓，特别是以家庭消费为主的刚性需求增长较为有限。与部分亚洲发达国家或地区相比，我国人均食用量已经达到较高水准，超过日本、韩国水平，较台湾地区差距也已经不大。台湾饮食结构与我们类似，人均GDP增速达到下降到7%左右时，人均植物油食用消费就基本停止增长。由此推断，我国植物油消费长期来看增长潜力已经十分有限。

豆油库存水平同比降低

年底国内进入饲料消费高峰期，我国油厂压榨量的高企，上周全国压榨大豆达到186.89万吨，开机率接近60%，使得豆油库存被动提高。但餐饮业的回暖也使豆油库存攀升幅度有限，水平明显低于去年同期。截至12月22日，我国豆油商业库存达到97.33万吨，较去年同期的117.66万吨下降17.28%。预计春节前国内压榨量继续维持高位，我国豆油库存或将突破100万吨，但整体压力明显小于去年同期。

总结

今年美豆产量再次创造历史新高，上游强大的供给能量将会使明年美国和全球豆油库存均有所提高，另外明年上半年南美大豆或也实现丰产，供给或更为充裕。国内方面也预计受到全球大豆丰产冲击，在大豆价格低廉、阿根廷汇改与出口减税等条件下，大豆进口量将继续加大，豆油库存或出现被动上升，不过食用油消费端持续有限的回暖会消化掉部分库存，因此预计春节前国内库存增幅有限。另外，尽管厄尔尼诺对豆类的整体影响远不及棕榈油，但豆油期价会受到棕榈油的提振，因此预计未来豆油期价重心将上向移动，只是巨大的产量会在压缩反弹的空间。