大豆上方空间有限

底部支撑将逐步弱

考虑到2015/2016年度美豆产量大幅上调的因素以及南美扩种积极性较强，全球大豆漫漫熊市尚未画上句点，甚至存在继续恶化的可能。虽然11月存在一定的补库需求刺激以及因临储玉米而产生的比价联动，但目前供应端的压力更加凸显，上方空间十分有限，逢高沽空思维对待黄大豆1号合约。

2014年直补政策替代临时收储政策以来，油厂收购积极性明显下降，黑龙江油厂大规模停机已经屡见不鲜。以前“三国鼎立”的格局已经破冰，仅食品加工厂仍坚守在第一阵线，但由于其看跌后市，基本采取随采随买的收购策略，即便11月是传统食品加工厂的备货旺季，预计今年集中补货积极性下降，豆价向上反弹空间较为有限。

临储库存压力巨大

虽然国产大豆今年产量大幅缩减，2015/2016年度国产大豆产量约1051万吨，相较上一年度减产334万吨，但国储库中仍存有500万吨以上的旧作大豆，天下粮仓预估563万吨，汇易预估855.5万吨。

由于目前国产大豆只有走食品加工一个需求出口，其年度消费量大概在950万吨左右，仅我国年度产量已经可以涵盖此需求量，而国储库中的大豆由于储存时间较长，存在进一步轮库的需求，2011年近150万吨，以及2012年近88万吨的国产大豆至少需要在明年出库，国家消减旧作库存的战略方针是长期不变的，因此一部分旧作大豆有望冲击已经疲惫不堪的国产大豆市场。

自10月开始，中储粮在东北地区进行轮储，轮储价格随市场行情逐步下滑。从开始的3960元/吨到目前的3840元/吨，目前盘面相对坚挺，支撑来自于轮储高价，但随着临储价格的随行就市，预计大豆底部支撑将逐步弱化。加之临近双节，农户存在筹措农资的变现压力，价格“踩踏”或将发生在春节前期，对1月合约形成较大利空效应。

USDA意外上调美豆单产

11月USDA供需报告公布，USDA的调整令市场颇为惊讶。在收割季进入尾声的当下，USDA的年度单产高达48.3蒲式耳/英亩，较上月单产预估上调1.1蒲式耳/英亩，也远高于市场预期的47.5蒲式耳/英亩。美国本土压榨需求量略有上升，美豆新作出口量上调4000万蒲式耳（近110万吨）至17.15亿蒲式耳（约合4650万吨），最终11月报告给出的新作期末库存消费比在12.45%一线，较10月报告上升1%，与8月报告的结果一致。

如此庞大的供应量，叠加南美扩种持续的市场预期以及当下出口需求并不尽如人意的现实，我们认为，美豆仍有进一步往下寻找支撑的需求，隔夜美豆新作1月合约已创下新低。11月报告后，出口需求将成为基本面上唯一能够支撑美豆的因素。

自今年6月以来，美豆新作出口销售的迟缓令市场关注，之后美豆出口需求被一路下调，这使得7月之后大豆市场便提前进入了收割低点的寻底过程中。11月报告，USDA对新作出口进行了上调。美豆新作整体出口进程仍偏慢，低于过往的采购进程。

此外，从全球平衡表上来看，本次出口上调的重要假设基础是基于中国进口需求的增加，11月报告中的中国进口大豆需求被上调了150万吨，阿根廷出口需求被上调100万吨，巴西略有上调约50万吨，整体上全球出口需求被上调近230万吨。一旦中国进口大豆需求大幅增加的假设不成立，那么美豆出口需求的预估也将大打折扣。

长期来看，受全球豆类的供应压力凸显以及外来进口挤压国产大需求的趋势仍有进一步加深的可能。加之大豆玉米比价牢牢牵制住国产大豆价格，国产大豆价格缺失上涨动能。

中短线来看，直补的现状导致东北市场买方市场格局凸显，食品厂继续压价的可能性较大，再加上春节前农户变现压力，国产大豆价格加速下探概率较大，建议逢高沽空1月连豆合约。