扬农化工：未来看好麦草畏前景

事件:公司发布2015年三季报2015年1-9月公司实现营业收入23.40亿元同比增长12.01%实现归属于上市公司股东的净利润3.20亿元同比增长0.79%折合基本每股收益1.03元。其中第三季度公司实现营业收入5.37亿元同比增长12.16%实现归属于上市公司股东的净利润6898.60万元同比减少0.91%单季度基本每股收益0.22元。
点评:
前三季度业绩受草甘膦影响较大。2015年1-9月公司营业收入同比增长12.01%归属于上市公司股东的净利润仅增长0.79%受草甘膦价格下降影响1-9月公司销售毛利率为24.64%较上年同期下降0.19个百分点。公司拥有草甘膦产能3万吨并采用长协定价可有效平滑草甘膦市场价格的波动目前扬农95%草甘膦原粉上海港FOB价为3700美元/吨较上年同期5600美元/吨下滑34%但仍远高于当前市场主流成交价1.9万元/吨。草甘膦价格降至历史低位包括江山股份在内的大企业几无毛利价格继续下跌的空间已不大后期在自身周期力量及环保核查约束下价格有望回归正常水平公司草甘膦板块的业绩已降至安全边际。
菊酯淡季导致第三季度业绩下滑。公司菊酯价格稳定高效氯氰菊酯价格维持在15-16万元/吨氯氰菊酯维持在10-11万元/吨但受季节性因素的影响三季度菊酯销量减少导致公司三季度净利润同比下降0.91%。我们判断农用菊酯类杀虫剂将受益于发达国家替代中毒性农药的趋势公司拥有关键中间体产能同时对下游开发和系列配套有着丰富的经验积累产业链配套完整的成本优势凸显将受益于菊酯的增长。
麦草畏有望成为公司未来盈利爆发点。公司原有麦草畏产能1500吨如东一期项目2014年底投产以后新增麦草畏产能5000吨合计达到6500吨成为仅次于巴斯夫的龙头企业。目前装置开工稳定销售情况也较好98%麦草畏上海港提货价稳定在14.5万元/吨左右。麦草畏未来的需求增量主要来自于二代转基因作物中耐麦草畏作物的推广应用方向为与草甘膦复配随着孟山都耐麦草畏转基因大豆、棉花作物品种获得美国农业部批准耐麦草畏作物的商业化种植将大幅推升麦草畏需求麦草畏有望成为公司未来盈利爆发点。
如东项目一期顺利投放二期进行中。如东一期项目自2014年底陆续建成投产目前已进入正常生产阶段。二期项目工程设计、行政审批等前期工作正在积极推进中拟投资30亿包括3550吨杀虫剂、2.5万吨除草剂和1200吨杀菌剂体量大且盈利能力佳贡献公司未来利润增长。
（信达证券）

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