进口融资退出，国内油脂市场回归本位
来源：粮油市场报 蔡能斌
全球大豆丰产，豆油依然是油脂供应增加的主要动力；菜油供应增加仍需看政策力度，总体去库存化是大趋势；棕榈油供需趋于平稳，季节性消费特征更明显，价格波动率大。阶段性或区域性消费和库存变化影响价格，利润变化与进口套盘互动进一步增强，油脂消费更趋多样化。
油脂市场供应面依然宽松，宏观经济依然低迷抑制商品价格仍处弱势中，美联储加息预期仍推动美元中长期看涨，也打压商品价格。油脂消费相对刚性，目前绝对价格相对偏低。关注油籽增产放缓、阶段性油脂供应减少带来的上涨机会。
全球油籽市场结构分化
全球油籽市场出现结构分化，国内、国外市场也有所不同。
大豆方面：美国大豆压榨需求依然良好，期末库存小，产量天气风险高。南美大豆增产明确，付运周期延长，高库存有待释放（尤其是阿根廷大豆）。中国大豆继续减产，主要以食用为主，油脂压榨量很小。国内大豆压榨主要以进口为主，全球大豆供应增加保证中国需求，而季节性对美豆和南美大豆的采购转移影响中国的进口大豆成本。
同时，南美大豆与美国新豆竞争关系提高，库存消费比美国偏紧、南美宽松的格局没有改变。
油菜籽方面：全球油菜籽高产后出现回落，供需趋紧。中国油菜籽收购少量补贴，国内菜籽大幅减产，但菜油改收为抛导致短期市场供应增加。中期看，国储菜油拍卖将开启去库存进程。
国产豆基本退出压榨市场
中国大豆产量呈现减产趋势。预计2014/2015年度产量为1215万吨，2015/2016年度产量继续下滑。国产大豆为非转基因大豆，种植成本较高，主要用于食用加工和附加值更高的蛋白类加工，实际用于豆油压榨的量很小。目前国内储备还有约560万吨大豆，可抛储数量不大，对市场的影响力减弱。
中国大豆进口保持增长态势。大豆进口除考虑国内豆粕需求外，还受压榨利润影响。2014年初，国内养殖业遭遇深度亏损，粕类需求减少导致油厂压榨利润恶化，宏观环境变化也导致融资大豆亏损，进口大幅减少。
2015年以来，国内进口大豆压榨利润好转，在套盘压榨利润为正的情况下，中国油厂大幅提高了大豆的采购计划，南美大豆丰产和低廉的价格保证中国工厂安排更远的采购计划，使得2014/2015年度中国大豆的进口超预期，预估为7400万～7500万吨。
2015/2016年度中国大豆进口量仍将维持增长态势，考虑到国内经济增速放缓和养殖存栏有所下降，粕类需求增幅放缓，预计大豆进口量小幅增加，为7600万～7700万吨。
中期菜油进入去库存周期
2008年至2014年，中国连续7年执行油菜籽收购政策，折算菜油累计收储约790万吨。受种植利润和面积大幅减少的影响，同期国产油菜籽呈现减产趋势，官方数据和实际产量相差较大，预计2016年中国菜籽产量低于700万吨。
2015年中国结束连续7年的油菜籽收储政策，菜籽收购采取补贴方式，但补贴力度小，中国菜籽产量将 进一步下滑。在宣布不收储的同时，2015年中国加大了收储菜油的市场拍卖，2015年已经成交15万吨。待菜籽收购结束后仍将继续拍卖，今后拍卖将是常态。
对比后发现，中国取消菜油收储后，叠加每年菜油拍卖的数量，市场较取消前每年新增国产菜油供应近100万吨。在国产菜油供应增加的同时，进口菜籽和菜油减少，预计2014/2015年度中国菜油总供应437万吨，2015/2016年度为465万吨。
在中国油脂增长放缓的背景下，短期菜油供应增加将导致与其他油脂争夺消费市场。国储菜油拍卖是一个漫长的过程，短期拍卖节奏影响市场，中期去库存进程利空油脂市场，但长期看降库存利多油脂。
随着中国油菜籽收购政策的变化，菜籽进口将大幅减少，菜油进口量也维持低水平。而国产菜油和进口菜油在成本及转基因概念上的差异，直接体现在较大的价差上。
进口减少致油脂库存下降
2014年7月后，中国银行融资管理更趋严格，美元汇率走强改变原来人民币升值趋势，中国经济结构调整使得行业利润发生改变，导致大宗商品融资行为明显减少。油脂进口融资退出，导致中国油脂库存明显下降。
跟踪海关数据，预计2014/2015年度中国豆油直接进口减少85万吨左右，菜油进口减少30万吨，24度棕榈油进口减少45万吨，累计直接进口油脂约560万吨，较上一年度减少160万吨。直接进口油脂的减少，导致国内库存大幅下降，从2014年7月至2015年4月，中国豆油库存从120万吨回落至60万吨，24度棕榈油库存从120万吨回落至50万吨。
库存下降也使得近月现货基差走强。库存消费比的明显好转也使得进口利润好转，棕榈油进口从一度亏损超过1000元/吨，到2015年出现阶段性正利润。
目前中国棕榈油进口量与进口利润关联度进一步提高，内外套盘交易也更活跃。当DCE套盘出现正利润时会触发大量订船，而亏损扩大会减少订货。进口利润维持在-200~+50元/吨区间可能是常态。
预计中国24度棕榈油常规库存主要维持在50万～70万吨区间，年度消费约400万吨，库存消费比维持在1.5～2.0水平。
预计2015/2016年度中国直接油脂进口较2014/2015年度小幅增加，约580万吨。其中24度棕榈油进口在400万吨左右，豆油60万吨，菜油50万吨，葵花籽油60万吨。
低价豆油挤占棕榈油食用消费
随着中国大豆进口成本的下降，豆油价格走低，豆油在性价比上获得市场更多消费空间。棕榈油消费受温度限制，主要消费旺季在6～9月。跟踪数据显示，2007年以来，24度棕榈油消费年均为430万吨，2013年高库存时消费达到516万吨，2014年则明显回落为428万吨，2015年消费预计为380万吨。
生物柴油需求大幅下降、中国加大食品安全管理、油脂消费增长放缓等因素，是造成棕榈油消费减少的原因。目前中国棕榈油食用消费基本回归刚性水平，预计年度消费在400万吨左右。
棕榈油工业消费稳中略增
原油下跌压制生物柴油消费，44度棕榈油进口成本更便宜，在分提减少的情况下，中国加大了44度棕榈油的采购量。预计中国棕榈油总体进口在500万～550万吨水平。
国内进口趋于理性，进口利润、套盘交割影响进口量。进口倒挂和库存回归正常结构，库存消费比趋于健康。消费基本回归刚性水平，气温变化、低度棕榈油与豆油的价差影响棕榈油消费，工厂精炼和分提开工情况反映市场需求。
供需节奏快，季节性特征强。供需结构简单，易受资金关注。波动率大为套盘提供更多操作空间，操作手法更灵活。除传统的国内期现基差贸易外，外盘FOB离岸报价和国内期货盘面的对冲交易开始活跃。
受天气影响，棕榈油主产国2016年减产忧虑仍在。生物柴油政策一波三折，汇率非对称波动对进口成本影响大。
