油脂脱离低位，筑底过程反复

方正中期 杨莉娜

行情回顾

2015 年上半年，油脂呈现先抑后扬走势，震荡反复，脱离低点震荡上移。

第一阶段，年初下跌。年初油脂承接上年下跌态势，油脂节日备货对于去库存的影响有限，在春节前陷入阶段了结后的跌跌不休中。一方面油脂市场供应充足的预期令市场预期悲观，另一方面，粕强油弱，油脂被作为做空对冲为油脂带来进一步压力，油脂均在年初迅速探底。

第二阶段，春节红 2 月。南美豆逐渐上市，收获快于预期，无奈巴西物流老问题再度出现问题。巴西罢工影响大豆发货，美豆出口再受支持，支持豆类油脂强劲反弹，并在春节后形成较为强劲的支持。油脂跌至 6 年低位后出现技术反弹需求。

第三阶段，3 月-4 月中旬的二次探底调整。由于南美丰产预期强烈，南美豆逐渐上市，国内大豆集中到港预期逐渐增长。美豆种植面积增加，继续奠定了偏空的基调。国内油脂继续进行着去库存，而且已经到达近年低位，无论豆油、棕榈油的压力均已经较小

第四阶段，4 月中旬至 6 月。豆棕油阶段见底反弹。南美供应压制美豆，美元走软，厄尔尼诺炒作升温，油粕套利解锁推动，引发市场做多热情，油脂震荡上行，筑底意愿明显。不过，由于全球油脂油料供应仍奠定充足基调，对于反弹的压力仍在。也许油脂底部已经逐渐清晰，但是牛市还远，波段涌动式的阶段上行主导市场。

油脂供需面主导行情，存在震荡上行的阶段性机会。

1、从供应角度来看，油脂全球供需较宽松，但程度略有好转。马来西亚与印尼棕榈油，在价差与豆油缩减情况下，引发贸易流向的转移。未来豆棕油的竞争和价格角力，或需关注谁的供应更宽松的层面。在厄尔尼诺预期搅动下，加下目前棕榈油主产区的确有偏旱倾向，未来只有产量出现下滑，导致供应变化预期，仍易引发油脂市场波动。未来油脂类脱离低位震荡需要棕榈油主导发力。下半年还要关注对于新年度南美种植预期，可能大豆种植面积将会出现几年来的首次下滑。

2、油粕比的运行态势也显示出走出低位区域的意愿。不过，由于未来对于饲料需求也有改善的预期，因此油脂在缺乏更多的需求增长点下，相对大幅走强的可能性不高，但是也同样显现阶段的波动机会。

3、2015 年下半年还可关注生物柴油生产的改善情况，从过去半年的情况看，与年初相比并不尽如人意，在这一点上来说，未来印尼的生物柴油掺混比例提高计划实际效果受到基础设施情况限制，巴西、阿根廷各国的实施发展也未有更多亮点，此题材提振力度打折扣。下半年还是需要发挥主产国自主消化能量的变化，如印尼等国能否突破瓶颈，以及美豆油供需格局是否发生较大变化。

4、国内菜油政策依托失去，收储部分全部进入市场化运作，不过由于种植面积下降，不收储部分对于市场的冲击效应料不会明显，而在菜油传统消费区域的消费习惯也将会固定一部分需求，菜油供应阶段增加，料表现先抑后扬。

5、国内油脂供应总体虽较往年有所改善，由于国内内生的压榨需求强劲，只要压榨利润合适，进口油籽供应充分，这种偏宽松的油脂供应格局可能较难改变，因此虽然油脂价格下行空间逐渐有限，但是难以获得趋势性上涨的显著机会，除非国际市场供需关系发生或有即将发生重大转折的迹象。更多仍为波段机会。

6、全球经济形势影响依然强烈，美元强势阶段变化仍对大宗商品形成影响，而油脂主要出产国，比如阿根廷、印尼盾、马币在剧烈贬值之后是否会有较大幅度的反弹，将影响棕榈油的价格及市场需求。

由此来看，2015 年下半年，豆棕油市场总体基本面趋于平衡，总体来看，随着供应压力释放，利空因素消化，第三至第四季度需关注气候预期变化，如果出现天气变化以及需求出现意外增加，才能破开油脂低迷的僵局。