商品配置看多农产品，油脂具备投资机会

——上海证券报·2015年第三季度大宗商品调查报告

参与调查的期货公司：永安期货、广发期货、南华期货、申银万国期货、新湖期货、光大期货、中信期货、银河期货、格林大华期货、倍特期货、上海中期期货、华鑫期货、海通期货、混沌天成期货、方正中期期货、中投天琪期货、东证期货。

（排名不分先后）

由上海证券报近期对17家期货公司研发部门负责人进行的问卷调查结果显示，机构对三季度宏观经济的整体预期偏谨慎。不过，在受访的机构中仍有占比八成以上的机构对宏观政策偏向积极的态度，并认为流动性宽松格局依然未变，同时物价指数和工业品价格指数将平稳回升。

三季度机构对于大宗商品看法整体偏保守。大宗商品整体走势依赖于宏观基本面，国内经济疲软、美元走强、美联储加息在即，外加近期全球市场动荡不安，令多数机构调低对三季度大宗商品景气状况的预期，七成以上机构认为三季度大宗商品景气度较差。

大宗商品拐点未至七成受访机构不看好商品市场

三季度大宗商品市场并不乐观。与宏观经济预期相呼应的是，二季度受访机构对商品市场稍稍乐观的看法也在三季度出现变化。从本次调查结果来看，受访机构对于三季度大宗商品的整体预期较差。选择三季度大宗商品景气状况“较差”的受访机构比例从前一季度的20%大幅攀升至73%，也较今年一季度增加了20%；有20%的受访机构认为景气状况“一般”，较上一季度下降了40%；仅7%的受访机构认为景气状况“较好”。

近八成受访机构在问卷中表示，认为三季度大宗商品景气状况较差的主要原因在于商品需求依然不振。一家受访机构表示，“目前商品需求的起色并不明显，即便经济在三、四季度好转，商品需求端也不可能很快改善，而且商品的投资周期基本上要等到股市差不多见顶走熊之后数月。”此外，海内外系统性风险爆发、投资需求下降，外加美联储加息担忧等因素都在阻碍大宗商品走强。

不过，也有少数受访机构认为大宗商品的景气度在好转，原因在于经济有抬头迹象，商品可能见底逐步反弹。“大宗商品将继续分化，前期跌幅较大已接近成本支撑且供应收缩的品种可能走强，而供应扩张的品种将继续疲软”，有受访机构表示。

厄尔尼诺难掀波澜

调查结果显示，八成受访机构认为厄尔尼诺现象“难以在三季度继续形成炒作，仅对个别商品产生影响”；两成受访机构认为厄尔尼诺现象“仍将受到资金追捧，有望提振商品整体走势”。

厄尔尼诺现象对农产品影响最大。

有40%的受访机构在调查中指出，厄尔尼诺现象对油料油脂类商品影响最大；

20%的受访机构认为对棉花、白糖等软商品影响最大；14%的受访机构认为对玉米、小麦等粮食影响较大。

具体品种来看，棕榈油、豆油和橡胶三类品种受厄尔尼诺的影响较大，分别有13%、8%、8%的受访机构认为在厄尔尼诺预期下这些品种具备明显的投资机会。

商品配置组合：多农空工

在被问及三季度商品配置组合时，多数受访机构表示商品价格整体走弱，在弱者之中选择相对的强者做多，选择最弱者做空，依然建议采取买农产品抛工业品的投资组合策略。

一方面，大宗商品整体弱势氛围下农产品价格弹性小。另一方面，受美联储可能加息的影响金属类大宗商品可能承压下行，而受厄尔尼诺的影响农产品可能会受到提振。

具体品种上，做多与厄尔尼诺相关的白糖、橡胶，做空螺纹、铜、铝。

软商品整体看多

三季度农产品整体偏多。调查结果显示，有53%的受访机构认为三季度农产品走势将现分化，这些受访机构基本倾向于白糖走势偏强，鸡蛋走势偏弱；

有27%的受访机构认为农产品三季度“受基本面支撑，维持强势”，20%的受访机构认为三季度农产品“整体走势趋弱”。

调查结果还显示，有25%的受访机构认为三季度棉花、白糖等软商品基本面上利多因素较多，占比最大。有21%的受访机构在三季度看多软商品，成为最为看多的品种；

另外，有14%的受访机构认为油脂油料的基本面利多因素较大。17%的受访机构三季度看多油脂油料，位列软商品和能源化工类商品之后。

就具体品种而言，白糖当之无愧成为最为看多的品种。有11%的受访机构三季度看涨白糖，此类受访机构在受访者中占比较高。

部分受访机构认为，高温季节刺激白糖旺季消费，厄尔尼诺现象也支撑糖价企稳回升。

此外，有8%的受访机构看多菜籽菜粕，各有7%的受访机构看多豆粕、豆油、棕榈油和菜籽油，5%的受访机构看多棉花。