纤维素乙醇深度报告:星星之火,可以燎原

证券之星,2012-05-11

十二五可再生能源规划或将出台,其中会制定燃料乙醇的目标,我们认为此规划会促进国内纤维素乙醇行业发展,龙力生物或将受益。我们预计十二五燃料乙醇年度使用量目标将达到300-500万吨左右,由于粮食乙醇的扩建受到限制,新增的130-330万吨将由1.5代非粮乙醇和2代纤维素乙醇填补空缺。纤维素乙醇行业前景广阔。

纤维素乙醇是燃料乙醇的发展方向。随着玉米价格的上涨,玉米乙醇的成本不断上升;而纤维素乙醇不受原材料限制,成本随着技术不断下降;并且不争粮,不争地,是燃料乙醇的发展方向。

美国燃料乙醇:玉米乙醇取消补贴,纤维素乙醇大力推广。美国是全世界燃料乙醇最普及的国家,早在石油危机的20世纪70年代就开始推广玉米乙醇。

近几年,由于玉米乙醇的产量不断扩大,消耗的玉米逐渐增多,已经占到美国玉米产量的40%,美国政府于2012年取消了玉米乙醇的补贴,开始推广纤维素乙醇。美国政府制定了2012-2022年纤维素乙醇使用目标,十年复合增速高达41%,提供补贴与优惠贷款等优惠政策来推广纤维素乙醇。

中国燃料乙醇:玉米乙醇受限成本与政策,纤维素乙醇点燃星星之火。我国于2002年开始推广燃料乙醇,随着玉米价格推高玉米乙醇成本,玉米乙醇的弊端显现,政府逐渐减少补贴与税收优惠力度,并全面限制玉米乙醇的扩产,导致十一五期间燃料乙醇的使用量未达到政府制定的规划。目前,已经有一批企业具备纤维素乙醇的生产能力,中粮肇东、河南天冠都已完成纤维素乙醇中试,龙力生物已经投入规模化生产。我们认为我国纤维素乙醇已经点燃星星之火,将推动行业的发展。

建议关注龙力生物。龙力生物是国内首家纤维素乙醇生产企业,公司以生产低聚木糖时产生的“玉米芯废渣”为原料生产纤维素乙醇,成本优势明显。

公司纤维素乙醇年产量约5.15万吨/年(产能6万吨),目前已与中石化山东分公司签订定向销售意向,相关方案已上报发改委审核。若上述方案获批,我们预计每年将给公司带来约7000万元利润。假设公司与山东中石化合作方案于下半年获批,则2012-2014年可分别增厚EPS 0.18/0.38/0.38元。

增厚后的EPS 分别为0.69/0.99/1.12元,PE 36/25/22倍,建议关注。但我们认为公司未来2年产能扩张仍有较大难度,对公司纤维素乙醇业务未来发展持谨慎乐观态度。