农发种业:披云雾而睹青天

农发种业2014年实现营业收入30.5亿元同增20.6%归属于上市公司股东的净利润1.11亿元同增159%折合EPS为0.3元扣除物业公司转让贡献利润(约3388万元)全年实现净利润7667万元同增80%EPS为0.21元;其中单四季实现营业收入13.2亿元同增40.1%归属上市公司股东净利润9781万元同增222%EPS为0.27元。总体上公司业绩符合我们预期。

子公司利润并表以及转让股权收益是公司业绩预增主因。报告期公司将山西潞玉(收购股权)、江苏金土地(收购并增资)以及山东中农天泰(投资设立)等三家子公司利润纳入公司合并报表范围外延收益实现较大增长。此外报告期公司转让了北京农发物业100%股权增加投资收益4518万元税后影响当年净利润约为3388万元。

公司未来发展值得积极期待。主要基于:(1)公司现阶段打造的农资一体化平台初见雏形我们判断公司后期仍将持续围绕这一平台继续推进外延扩张而2015年将是公司贯彻执行的重要一年其特有的“国企平台+民营机制”特点可以保证公司战略有效执行我们判断未来几年公司含外延的业绩复合增速将至少保证在50%以上。(2)农垦系统改革政策出台(预期1-2个月内即将出台)对农发种业战略布局形成利好。农发种业是中国农垦总公司旗下上市公司(中国农垦为其二级大股东)且大股东是中国农业发展集团。而我们预期农垦系统改革政策或将在1-2个月内出台企业集团化、股权多元化将是改革主要操作点。对于农发种业来讲一方面集团层面仍拥有430万亩国内土地(其中70万亩耕地)未来注入空间可观;另一方面不排除农发种业未来在农垦改革政策推动下整合集团外农场参与农场的股权多元化改革。

重申“推荐”评级。总体上我们认为农发种业是一个有催化剂、有基本面明显改善、有巨大远景空间、兼具国企改革、农垦改革的稀缺标的。预计公司15~16年EPS分别为0.31元、0.47元(暂不考虑定增影响);给予公司“强烈推荐”。 （又儿）

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