2015年棕榈油是否继续成为融资套利“香饽饽”

一、2013---2014上半年包括棕榈油在内的大棕商品在贸易融资中获取较大利益空间

回顾2013-2014年，贸易融资早已是在国际市场广泛开展的一项业务，目的在于解决企业的资金流动性问题，使贸易便利化。然而，作为一项成熟的业务，国内的贸易融资却出现了"变质"，特别是国内棕榈油融资方面，出现了部分通过棕榈油"融资套利"的事件。

简单来说，就是由于当前国际市场的利率低于国内，企业相当于获得3至6个月的短期低利率贷款，并可在人民币升值背景下，利用时间差享受汇率"红利"。

为何会出现这种现象呢？业内人士指出，随着利差、汇差扩大，贸易商往往容易获得比贸易本身更丰厚的利益，加上中国市场对棕榈油进口的需求旺盛，贸易融资的运作渐渐超出了"贸易"的范畴，甚至沦为骗贷的商品之一。

二、2014年下半年棕榈油套利空间有限，融资套利商纷纷逃离

据称，每年500多万吨进口棕榈油中，60%左右都具备融资性质，甚至高峰时期可以达到80%。

不过相对于涉及5百亿元的铜融资规模来说，棕榈油涉及的资金量相对影响面有限。不过即便如此，棕榈油融资总量占比进口的较大规模，还是对国内棕榈油进口形成了影响，使得2009年以后棕榈油价格国内外倒挂自成为一种常态。

这主要是因为，有融资需求的企业，看重流动性，进口后会在较短时间内低价出售套现，转投其它高收益项目获取利益，在这个过程中，融资性质进口企业出售棕榈油的目的与纯贸易企业有较大差别，使得融资企业可以以低于进口成本价售出，这对纯贸易企业影响非常大，除非是具备一定产业链优势，具有控制成本优势，可以少受冲击，甚至参与其中。

因此国内棕榈油进口还是主要集中在比较有优势的大企业中，比如益海、惠嘉、中纺、昌华、聚龙等，集中度比较高。

以国内棕榈油现货价与马来西亚24度棕榈油进口到港完税价价差波动来看，近年来国内外倒挂呈现常态化，这无疑不利于纯贸易依靠价差的企业。

但对于直接用油企业而言，则相对可以获得成本更低的棕榈油，反而可以实现成本节约收益。

不过自从2014年下半年起，由于外管局规定的影响，银行对于大宗商品融资所需信用证管理更加严格，棕榈油进口也会受到冲击，进口贸易商贸易节奏发生变化，预期近期进口量将受影响，目前港口棕榈油库存在57万左右，处于历史同期较低水平，棕榈油市场的融资空间较前几年大大降低。

三、2015年棕榈油融资需求虽然趋于"冷却"但后期仍有可为

虽然融资贸易受限，但正常的贸易活动仍会存在，出于利益调整的需要，内外盘价差倒挂情况可能会逐渐得到缓解，价差逐渐向正常范围回归。这其实利好于国内较长时间被压制的价格，或有助于国内棕榈油价格实现相对回升。但需要注意的是，虽然外汇管理规定收紧了对大宗商品进口融资的这根线。但这种形式并不可能完全消失，一方面，这是解决企业现金流问题的手段。另一方面，大宗商品实际需求存在，即便是纯贸易进口，也需要得到银行资金支持才能进一步维系，因此总体力度虽减弱，但并不会完全消失。

从棕油内外价差看：截止2月25日，广州地区 24 度棕榈油现货价格 5000 元/吨，马来西亚棕榈油进口成本价为 5354 元/吨，倒挂 354 元/吨，节前最后一交易日倒挂 541 元/吨，春节期间国内进口减少，内外倒挂幅度收窄，春节过后随着天气转暖，棕油需求逐渐增加，我国棕油进口也将增加。由于棕榈油进口可以采取信用证制度，且船期运行较快，使得国内棕榈油融资仍旧有利可图，但要看具有倒挂情况而定。

四、人民币对令吉汇率变化对棕榈油融资有所支撑但纯在不确定因素

进入2015年，中国人民币对马来西亚令吉汇率逐渐走高，这利于国内进口棕榈油进行融资，但2014年11月21日央行宣布下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍；其他各档次贷款和存款基准利率相应调整，并对基准利率期限档次作适当简并。这样会使得人民币在2015年有继续降息的可能，这样人民币在货币市场的表现将会是以贬值为主，这将不利于2015年融资商进行外贸融资操作。

综上所述，国内棕榈油2015年继续成为融资套利“香饽饽”的可能性将大大降低，但仍旧会是融资商选择的一个方向。

在国内相关机构对信用证的发放管理更加严格的情况下，国内外的棕榈油倒挂幅度将是举得融资商是否在棕榈油上融资的主要考量方向。