海大集团2014年营业收入211.7亿，净利润5.39亿

2月25日晚，海大集团发布2014年度业绩快报。经公司财务初步核算，2014年公司实现营业收入211.7亿元，同比增长18%;实现净利润5.39亿元，同比增长58%,业绩符合我们此前预期。

点评：

营销服务再起航，公司销量稳步增长。公司在2014年初提出服务营销再起航，在核心区域建立服务站深化服务，对提升服务效率和推动饲料销售起到了较好的效果。此外，公司加强对服务起支撑性作用的微生物制剂的科研投入，确保公司在服务营销方面的领先优势。公司营销服务的深化推动公司的淡水鱼料、猪料、禽料在行业销量未增长的背景下均有10%的增长；虾料在行业恢复的情况下销量增长超过20%。

核心竞争力提升，盈利水平增强。在整个行业增速整体放缓的背景下，公司强化在原材采购、配方调整、运营、市场反应及营销等方面构成的综合优势，推动公司综合毛利及盈利水平的提升。以禽料为例，在行业整体不盈利的背景下，依靠发挥综合优势，公司禽料单吨净利达到50元，禽料利润超过1个亿，公司在综合管控方面形成了较强的竞争力。

华南市场强化盈利，华中、海外销量发力。在华南市场市场占有率与增长空间受限的背景下，公司通过提升膨化料、高端鱼料等产品的比重来提升华南市场的盈利水平。而华中区域，公司将利用公司在综合管控方面的优势，提升猪料、禽料的性价比，进而推动猪料与禽料的放量。而东南亚等区域新厂的设立也将对公司销量增长起到一定的推动作用。

估值低，维持“买入”评级。公司服务营销与管控能力构筑的产品性价比优势推动在市场份额争夺中销量稳步增长与盈利能力增强。我们预计公司2014-2016年的净利润为5.39亿、7.24亿与9.41亿元，对应EPS为0.50,0.68与0.88元，对应PE为27.5,20.5与15.8倍。公司的营销模式与管控优势构筑了在行业不增长背景下争夺市场份额最强大的核心竞争力；而估值无论相对同行还是历史均处于最低水平，我们维持公司的“买入”评级。

风险提示。自然灾害风险。