大豆熊市第二年，2015年豆油仍将弱势振荡

经易期货 张文博

在2013年底，我们做作的2014年大豆年报告中，我们认为在2014年全球大豆价格由于与其他主要谷物的关系处于较高水平，种植面积再创新高，而天气模型也将有利于大豆生长，大豆产量或再次创出历史新高。在供应的重压下，大豆价格或进入慢慢下跌通道，在传统弱势月份的5月或是11月不排除会触及1000美分的整数关口。

以上结论在2014年得到完美映证，CBOT大豆价格在5月份达到年内高点，并在9月份击穿1000美分整数关口，最低达到900美分的低价区。

展望2015年，美国经济复苏加快，美元传统的7年一周期的上涨时间窗口进入到第二年，大宗商品将会继续承压。另一方面，原油价格的大幅回落，海运费的同步回落进一步压制大豆种植成本和运输成本，在其他谷物价格依然维持相对低位的条件下，大豆的播种面积继续增加，供应压力不减，大豆系列产品的熊市进入到第二年。

一般而言，熊市第二年是行情波动最小，也最无聊的行情阶段，预计在2015年，大豆系列产品的波动率将明显低于2012~2014年，熊牛转换大概率应发生在2016年。

2015年若无黑天鹅事件发生，则大豆系列产品将是平淡，弱势振荡的一年。

豆油行情展望

2014年度，豆油价格连续第四年下跌，并且已经创下了2008年金融危机后的新低点。

从供应端看，2015年，马来油棕进入到小年，产量将有所下滑，大豆的总产量继续小幅增加，豆油的供应继续宽松。

从需求端看，由于原油的大幅下跌，油脂转制生物柴油的掺混会受到严重冲击，两相比较，油脂的整体基本面继续利空主导。

豆油在2015年或仍然表现为弱势振荡，同时如果原油价格或进一步下滑至45美元，则豆油不排除会接近于豆油期货上市以来的低点。

预计2015年豆油期货价格区间5000~6000。油脂为数不多的潜在利多因素是一直在炒作从未真正到来的厄尔尼诺，在2015年仍然要重点关注。

2015 黑天鹅事件

每年的报告，我们都会做一个异想天开的黑天鹅事件集，在去年的报告中，

我们提到的是朝鲜半岛危机和美国干旱。

今年，我们认为有以下潜在黑天鹅事件：

1. 人民币加入货币战争，贬值幅度达到 15%以上；

2014年下半年，欧元区经济不振，释放出经济下滑信号，欧洲央行[微博]有意进行新一轮量化宽松，欧元大幅贬值。

日本在安倍晋三上台之后，“安倍经济学”一直主导日元贬值，日元兑美元从2012年的78贬值到如今的120；

新兴市场国家受美元走强和大宗商品价格大幅下跌影响，也出现贬值，其中以俄罗斯最具代表性，其他如马来西亚、巴西和印度都不同程度出现了本币贬值的现象。

而人民币继续维持了与美元的相对联系，在美元大幅升值的背景下也显得非常强势。如果国内宏观经济数据进一步下滑，同时新兴国家危机失控，则人民币或会加入到货币战争当中。

2015年，人民币相对美元贬值3-5%为正常预期，但如果超过了15%则可归为黑天鹅事件了。

2. 南美在 1~2 月持续干旱；

南美目前处于酷夏，并且持续高温，虽然土壤墒情不错，还不至于影 响到作物生长，但如果高温继续持续，特别是1-2月一直持续干旱高温的话，将对处于关键生长期的大豆生长带来严重影响。

3. 2015 年出现严重的厄尔尼诺现象，东南亚严重干旱；

如果2015年，千呼万唤始出来的厄尔尼诺现象最终发生的话，同时强度较高，则东南亚将出现严重干旱，对油棕的生长将构成严重影响，进一步影响到棕榈油的产出，这也是我们在报告中提到了拯救油脂价格为数不多的救命稻草之一。