农发种业：15年公司将面临三大拐点

公司是中农发集团下属企业国企改革的排头兵。公司的股权激励机制在央企中是领先的。1)子公司高管均持有子公司的股权，经营积极性高。随着未来公司业务架构的成熟，这些子公司的少数股东权益还有望以换股的形式变成对上市公司的直接持股。2)通过让母公司高管参与河南颖泰的定增募资实现了对管理层公司的持股激励。管理层及股东利益的一致性，将有利于公司经营效率的提高。

农垦改革催化集团内土地资源整合预期

农垦系统企业普遍运营效率偏低，管理机制有待进一步市场化。 中央一号文件里首次明确提出要推进农垦体制改革。农垦改革的推进必将催化土地资源整合预期。大股东中农发集团旗下拥有 400 多万亩土地，其中耕地面积超过 58 万亩。农发种业作为集团内农资板块的唯一上市平台，未来不排除将集团内土地资源注入上市公司可能性。

以兼并收购为手段，进行战略转型与升级

2011 年起，公司先后收购及设立了 9 家种业公司及 1 家农药企业，业务涵盖了玉米、水稻、小麦、甘蔗、马铃薯、棉花和油菜等多种农作物种子(苗)以及农药原料药。预计未来 2-3 年，公司仍将延续这几年的外延式扩张方式，向实现农资一体化服务平台的战略目标迈进。

投资建议： 假设公司对河南颖泰的收购在 2015 年上半年完成， 7 月份开始并表。我们预计公司 2014 年-2016 年的净利润分别为 1.05 亿、1.47 亿、1.9 亿，同比增长 145.3%、40.66%、28.86%，最大摊薄后的EPS 0.29、 0.35、 0.46 元。 鉴于公司未来持续进行产业整合预期，给予更高估值溢价，6 个月目标价为 20 元，首次给予“买入-A” 的投资评级。 （迎蕊）（责任董艳雪）

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