隆平高科：打造全能种业平台

公司近况公司与天津德瑞特种业有限公司签订战略性合作框架协议，拟收购德瑞特及其关联公司旗下全部蔬菜种子业务。本次交易与对价将在中介机构完成审计与评估后，由双方协商而定。

评论加快布局蔬菜种业，完善产业布局：天津德瑞特种业有限公司是国内蔬菜种业企业中为数不多的育繁推一体化企业，专注于黄瓜种子产业。本次收购符合公司“聚焦种业、做全能种子选手”的一贯发展战略，并将进一步强化其在国内蔬菜种业的领导地位。

被收购对象与公司利益紧密绑定：根据协定，收购对象15至17年净利润将在14年净利润基础上实现15%以上的复合增长（每年同比增速不低于13%），18年净利润不低于17年。若业绩不达标，则被收购方将根据交易对价向公司补偿。此外，被收购公司主要管理层承诺在交易完成后继续为公司服务4年，且离职后两年内不得进行同业竞争。

蔬菜种业市场大有可为：国内蔬菜市场容量约在500亿元，但因国内企业商业化育种能力相对薄弱，大部分市场份额与利润都被外资企业占据。根据农业部规划，到2020年将在国内建立一批国家蔬菜种业创新创业基地并重点培育一批具有自主知识产权的优良蔬菜品种。在政策呵护助力下，公司的蔬菜种子业务未来有望加速成长，并成为业绩重要增长点。

内生成长动力充足：公司后续品种储备丰富，自主研发的水稻和玉米新品将在未来1-2年陆续放量。同时，随着今年杂交水稻/玉米种子的大幅减产，14/15销售季种子库存将从高位回落，行业最艰难时刻即将过去，将有利于产品价格与利润率回升。

估值建议上调15/16年盈利预测3.7%/3.8%至5.12亿/6.48亿元，以反映本次收购对明后两年的盈利增厚。当前股价对应15/16年市盈率分别为53倍和42倍（增发摊薄后），公司后续的外延扩张与海外布局战略都将助推其业绩加速成长；同时种业作为国家战略性产业，龙头公司理应享受较高估值溢价。我们上调目标价39%至25元，对应15/16年市盈率63倍和50倍。

风险品种推广低于预期；库存压力导致利润率下滑。
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