全球油脂油料市场反弹阻力加大

来源： 期货日报

1 全球大豆供应充足

美国农业部1月发布的报告显示，2014/2015年度全球大豆产量预计为3.14亿吨，较2013/2014年度增加3063万吨，其中增产主要来源于美豆种植面积及单产的大幅增加和南美大豆的增产预期，其中美国、巴西、阿根廷大豆产量分别增加1662万吨、880万吨、100万吨；预计2014/2015年度全球大豆消费量为2.86亿吨，较2013/2014年度增加1384万吨。

由于全球大豆供应的增加超过了需求增加，使得期末库存增加至9078万吨，库存消费比增加至31%，超过了2013/2014年度的24%，全球大豆供需呈现宽松局面。

美豆2014/2015年度库存消费比大幅增加

美国农业部1月发布的报告显示，2014/2015年度美豆产量预计为1.08亿吨，较2013/2014年度增产1662万吨；2014/2015年度美豆压榨量为4844万吨，较2013/2014年度增加125万吨。同时，2014/2015年度美豆出口量为4817万吨，较2013/2014年度增加335万吨。由于总产量增加高于总消费增加幅度使得期末库存增加至1116万吨，库存消费比为11.2%，远高于2013/2014年度的2.6%。

预计3—6月大豆、玉米的种植面积之争将继续成为焦点，目前看增加大豆播种面积的因素主要是美豆和玉米现货比价仍在2.4—2.5左右，大豆种植效益仍好于玉米。Informa将2015年美豆播种面积预测上调至8830万英亩，Jefferies上调至8700万英亩，当然后期天气也将对播种面积产生较大影响。

因此，在南美大豆上市之前，美豆出口销售和期末库存低于预期可能抬升美豆期价，但在供需仍旧宽松的局面下上涨空间仍受限。同时，预计2015年种植面积继续增加，2015/2016年库存消费比继续增加，将对美豆形成打压。美豆2014年种植成本预估在430.28美元/英亩，按照47.5蒲式耳/英亩的单产来计算，美豆成本在9.06美元/蒲式耳，因此美豆价格的大幅下挫可能使得农民惜售，部分支撑价格。

南美大豆预期继续增产

由于南美大豆利润较高继续刺激种植积极性，美国农业部预计2014/2015年度巴西大豆收割面积将达3150万公顷，高于2013/2014年度的3010万公顷，产量为9550万吨，较2013/2014年度增加880万吨。

2014/2015年度阿根廷大豆收割面积将达到2000万公顷，高于2013/2014年度的1980万公顷，预估阿根廷大豆产量为5500万吨，较2013/2014年度增加100万吨。

尽管去年巴西北部和东部地区由于干旱造成播种进度推迟，但降雨改善了生长状况。CONAB将2014/2015年度巴西大豆产量上调530万吨至9580万吨，但也须关注播种期的干旱、播种推迟和1—2月关键生长期等因素对大豆产量的影响。

阿根廷比索持续走低，阿根廷农户仍有较强的意愿囤积大豆。为了加快大豆销售，阿根廷国家银行要求停止向囤积大豆的农户发放明年的贷款，这可能会使得下一年度种植之前的大豆出口增加，从而对美豆出口构成一定竞争压力。

国内大豆减产，国内饲料需求放缓

国内大豆种植面积继续减少，但单产大幅增加。近几年由于大豆种植效益低于玉米，大豆种植面积逐年减少。另外，2015上半年猪饲料需求增速可能放缓。

2014年上半年由于禽流感影响，禽饲料产量大幅下滑。同时，生猪养殖利润下滑，使得生猪存栏和能繁殖母猪存栏量也出现下滑。2014年前三季度全国饲料总产量为14150万吨，较2013年同期下降1%。

据农业部数据显示，2014年12月生猪存栏量为4.2亿头，同比下降10%；国内能繁殖母猪存栏量连续下滑达到4289万头，同比下降12%。从能繁殖母猪存栏看，2015年上半年生猪存量将维持低位水平，猪料需求可能增速放缓，但在不发生重大疫情的前提下，禽饲料需求有望恢复。

2 全球油脂市场呈现宽裕局面

2014/2015年度全球植物油产量增加

根据美国农业部数据，2014/2015年度全球植物油产量达到1.76亿吨，较2013/2014年度增加约700万吨，棕榈油、豆油增产主要贡献植物油产量的增加部分。全球大豆产量增加奠定豆油产量增长的基础。

2014/2015年度大豆压榨量为2.5亿吨，较2013/2014年度增加1223万吨，豆油产量达到4715万吨，较2013/2014年度增加229万吨。棕榈油产量增长的格局未变，2014/2015年度全球棕榈油产量和库存继续大幅增加，全球棕榈油产量达到6279万吨，增加373万吨；2014/2015年度油菜籽压榨量为6784万吨，较2013/2014年度增加142万吨，菜籽油产量达到2705万吨，较2013/2014年度增加62万吨。

国内油脂产量小幅增加，商业库存回落

2014/2015年度国内豆油、菜油产量增加80万吨左右，国内油脂消费继续保持刚性增长，但在全球油籽产量增加的压力下，油脂的供应未能缓解。国内大豆进口量稳步上升，豆油产量被动增加，2014/2015年度豆油产量预计达到1334万吨，较2013/2014年度增加100万吨。

在进口油菜籽冲击压力下，油菜籽种植面积持续减少，菜籽油价格面临低价进口菜籽油的冲击，总体油脂供应依然呈现宽裕局面。

2014年下半年国内大宗商品融资受到较大限制，进口亏损和国内的库存压力都对油脂进口形成不利影响，我国油脂进口量较2012、2013年有所下滑，预计2015年我国油脂进口量将继续下滑。

国内油脂消费保持刚性增长，而油脂进口量降低，国内油脂商业库存回落，其中棕榈油库存回落的幅度较大，豆油库存小幅回落。

截至2014年12月底，豆油商业库存为100多万吨；棕榈油库存从120万吨下降至60多万吨，2015年油脂库存的压力略微缓解。但我国国储油脂库存基本没有消化，国内豆油国储储备估计有200万吨，菜油国储储备达到700万吨，整体油脂的潜在库存压力依然较大。

3 油脂油料市场走势展望

由于美豆大幅增产、南美大豆预期增产以及新年度美豆种植面积增加概率较大，2015年全球豆类市场依然处于熊市格局。但是，受南美和美国天气的不确定性、美豆种植面积的炒作、南美物流问题等影响，豆类可能呈现阶段性反弹回升。二季度美国种植面积可能继续上调，如果种植面积增加幅度高于预期，美豆可能跌破900美分/蒲式耳。三季度为美豆生长关键时期，此阶段反弹概率较高。

一季度全球面临美国大豆丰产上市的压力，油脂市场承受豆类市场供应压力；二季度油脂市场处于消费淡季，油脂价格上涨的动力较小；三季度美豆处于关键生长期，应关注美豆天气的状况，油脂市场存在天气炒作上涨的机会；四季度油脂市场处于消费旺季，正常来说油脂在四季度呈现偏强走势。