油脂油料重心趋于温和下移

来源：中国证券报 作者： 王朱莹

2014年油脂油料整体呈现重心下移态势，截至2014年12月31日，棕榈油期货全年下跌接近16%，豆油期货下跌16.34%，豆粕跌幅接近15%。展望后市，分析人士认为，油脂油料弱势格局在2015年仍将延续，但可关注不同品种间的套利机会。

2014年，油脂油料整体走势一波三折。“8月份至今，油脂类受季节性需求疲软影响，持续下探。好的方面，国产豆适逢“青黄不接”，下游饲料养殖行业采购提速，在一定程度上冲抵了连豆、豆粕的下行压力。”安信期货高级农产品分析师李青说。

李青认为，随着我国大豆进口量与日俱增，加之国产豆较玉米的种植收益节节下滑，我国大豆的种植面积、产量呈现逐年萎缩的局面。近期，国家财政部下发《关于大豆目标价格补贴的指导意见》，补贴的实际发放时间在2015年的4月底。从这个时间节点上看，直补款项发放将难以对农户的种植意向形成指引，2015年国产豆种植面积削减大势难逆，再考虑到，关键生长期或存在天气炒作的影响，对于2015年上半年的大豆行情走势并不过分看空。

棕榈油方面，李青表示，“去库存”对其价格的支撑力度有限。2014年银行提高信用证开立成本，导致部分融资商资金链断裂，不得不低价抛售国内库存。受其影响，2014年8-10月份，我国装运马来西亚棕榈油的步伐下降到历史罕见状态。然而，国内棕榈油“去库存”提速带来的利好影响，被国际油脂期价下跌所冲抵。2014年7月份以来，内盘三大油脂协同下跌，加重了现货市场的谨慎预期，各地购销持续清淡。国际市场上，马来、印尼为了促进本国棕榈油出口，双双实行免征出口关税的政策。零出口关税对出口的促进作用递减，或需棕榈油价格进一步下降才能获得竞争优势。

随着我国居民消费结构的升级，食用油消费增速放缓，豆类市场供过于求的特征日益显著。豆类供应长期宽松，这在满足蛋白、油脂消费增长需求的同时，也导致了大豆加工行业产能盲目扩张的问题，大豆压榨全行业的产能利用率走低，未来4-5年或跌至53.625%下方。“短期而言，按照黑龙江大豆收购价格、油粕价格来测算，东北油厂的压榨收益持续处于巨亏状态；沿海地区近月船期大豆压榨、大连盘面套保亦不同幅度亏损。”李青说。

展望后市，李青表示，2012年8月以来，连豆“谷底反弹—上涨—高位震荡”的行情已经持续了5年的时间，从技术上看，2012年9月至2015年9月，豆一呈现探底行情。粕类方面，鉴于2015年上半年菜粕现货供给紧俏，而油厂豆粕基差合同走低，倾向于认为菜粕与豆粕比价继续上扬，年内套利操作持“先扬后抑”的思路。油脂类，因受累于需求低迷，供应过剩的压制，震荡重心或整体温和下移。此外，考虑到豆棕价差跌至十四年的低位区间，2015年或存在技术性补涨需求，李青建议投资者密切关注价差走升的机会。