饲料需求不佳 豆粕重心将下移

受国家批准MIR162转基因玉米进口许可的影响，连豆粕期货近期大幅下跌，但上周主力1505合约再次在2800元/吨整数关口得到支撑，并反弹至2850元/吨上方。至此，豆粕期货在2800—3000元/吨区间振荡行情已经持续近三个月，但笔者认为后市豆粕上行阻力仍大，整体维持偏空的判断，重心将逐步下移。

饲料需求不容乐观

我国生猪养殖利润自2011年底以来步入下降通道，虽然偶有反弹，但反弹过后总是伴随着下跌。尤其是2014年1—4月，国内猪肉价格持续快速下跌，导致生猪养殖进入深度亏损状态，行业内开始大规模淘汰母猪产能。

国内能繁母猪存栏量在2014年年内持续下降，截至2014年11月，农业部4000个监测点的能繁母猪存栏量同比减少12.1%至4368万头，为2008年纪录以来的最低水平。受此影响，国内生猪总存栏量2014年一直保持同比下降的态势，即使在传统的补栏季节，生猪存栏量也鲜有大幅增长的现象。截至2014年11月，农业部4000个监测点的生猪存栏量同比减少7.4%至4.3149亿头。

在内需疲软、CPI持续低迷、禽流感阴霾不散的背景下，预计国内畜禽存栏量料维持低位，饲料需求不容乐观，进而使得豆粕需求难大幅增长。同时，产能过剩的压榨行业并没有因此缩减大豆进口量，这就意味着国内豆粕供大于求的压力将增大。

DDGS进口量将大幅提高

在经历了去年10月到今年6月的美国玉米退运风波之后，中国监管当局在今年12月宣布批准MIR162转基因玉米的进口许可，包括允许进口玉米加工的副产品，如干酒精糟，用于食品和饲料用途。这将对未来国内饲料行业的采购策略造成重要冲击。

据悉，进口DDGS的蛋白含量约36%，脂肪含量约10%，这种配比非常适合冬季饲料配方，备受饲料企业青睐。今年1—10月我国累计进口520万吨DDGS，即使7月之后进口量因政策限制而逐月减少，总量也依然高于去年同期的295万吨。预计2015年我国DDGS进口量将继续大幅提高，这将挤占国内豆粕消费。

美豆缺乏大幅反弹的基础

自2014年10月以来，CBOT农产品期货市场整体出现反弹行情，尤其是小麦及玉米期货都纷纷攀升至五个月以来的最高水平，但大豆期货的涨幅却明显受到抑制。

这表明，由于新年度世界大豆减产预期不强，而需求增长缓慢，难以彻底扭转供大于求的宽松格局，因此2015年CBOT大豆期货缺乏大幅反弹的基础，仍以低位振荡为主。

首先，2014/2015年度全球大豆期末库存升至8987万吨的创纪录水平，为平抑大豆价格提供了充足的“子弹”。其次，从种植面积、天气等角度来看，2015/2016年度全球大豆产量仍有增长的可能。由于玉米种植相比大豆的比较优势仍不突出，预计2015年世界大豆种植面积将继续小幅扩大。同时在弱厄尔尼诺的背景下，大豆单产遭受重创的概率偏小。最后，在全球经济缓慢复苏的背景下，2015/2016年度全球大豆需求增速或难以超越产量增速。

从长周期K线图来看，连豆粕主力合约在2008年熊市中最低跌至2113元/吨，但2700—3000元/吨成为近年来豆粕期货市场的重要支撑带。2014年连豆粕期货已经跌至重要支撑带以内，市场面临的技术性买盘力量不断增大，但这并不代表盘面没有跌破2700元/吨的可能性。