种业：制种量4年来首度下降各大公司继续维持分化表现
事件：9 月26 日第11 届全国两杂种子双交会在长春举行，会上农技中心召开2013/2014 推广季全国两杂种子供需形势分析会，并公布2013 年杂交玉米和水稻种子制种和供需数据。
2013 年全国杂交玉米和杂交水稻制种量分别下降13.4%和21.2%，两杂种子制种面积连续增长4 年后首次出现下滑。2013 年杂交玉米种子制种面积382 万亩，较2012 年下降53 万亩，制种单产356 公斤/亩，较2012 年下滑4.9 公斤/亩，制种量13.6 亿公斤，较2012 年下降2.1 亿公斤，同比下降13.4%。
2013 年杂交水稻种子制种面积163 万亩，较2012 年下降29 万亩，制种单产166.9 公斤/亩，较2012年下滑12.8 公斤/亩，制种量2.72 亿公斤，较2012 年下降0.73 亿公斤，同比下降21.2%。
制种面积下降表明种子企业主动去库存意愿增强，但大中型企业和小型企业制种面积表现分化。大中型企业制种面积下降明显，与我们前期草根调研数据相吻合，秋乐、先锋等大型种子公司制种面积均下降30%以上，大企业主动去库存意愿更强，但小企业仍有投机心理，2013 年小企业大部分增加了制种面积，导致全行业制种面积和制种量并未出现显著下滑。
2014 年玉米种子库存将再创历史新高，达到12.1 亿公斤。2013 年玉米种子制种13.6 亿公斤，库存10亿公斤，可供种量23.6 亿公斤，预计2014 年玉米种植面积5.5 亿亩，需种量11.5 亿公斤，2014 年库存量将达到创纪录的12.1 亿公斤，这是国内历史上首次出现单年度供种量可供2 年种植需求量。
受高温天气影响，2013 年杂交稻种制种单产下滑明显，2014 年库存量与2013 年持平。2013 年杂交稻种制种2.72 亿公斤，库存1.3 亿公斤，可供种量4.02 亿公斤，预计2014 国内杂交水稻种植面积2.45亿亩，用种量2.5 亿公斤，出口0.2 亿公斤，2014 年杂交稻种库存量约为1.32 亿公斤，与2013 年库存量基本持平。
我们预计2013/2014 推广季大型与小型企业、优势品种与普通品种分化将进一步加剧。2013 年大型企业普遍减少制种面积，进行主动去库存，而小型企业则增加制种寄希望于大型企业减少制种带来行业制种量下滑，坐收渔翁之利。但实际情况是，由于小型企业的增加制种行为导致行业依然处于供大于求状况，小型企业种子普遍是普通品种，因此2013/2014 推广季降价销售或者进行转商已是大概率事件。我们预计2013/2014推广季低毛利的多粒播品种和大田表现较差的普通单粒播品种将普遍存在降价和转商情况，而大型企业依托于较好的库存管理和优势品种推广继续扩大市场占有率，保持稳定增长。
我们认为行业最差的时候已经来临，2014 年行业制种量将继续下降，伴随着2013/2014 年小型企业和普通品种的转商，2015 年行业库存将有望出现大幅下降。我们认为2014 年行业制种量继续下滑的主要原因在于，小型企业2013 年错判了行业制种走势，2014 年将出现一次性修正，2014/2015 推广季行业有望迎来景气反转。
根据杂交玉米种子目前的竞争根据，我们继续看好登海种业持续提升市场占有率的机会。（1）登海种业能够继续提升市场占有率的核心原因在于其品种是行业内的优势品种，大田表现优异，且公司产品线形成了以先玉335 和登海615 为核心，其他品种汇量增长的格局，此外从推广区域来看，公司以黄淮海区域为核心，东北和西南地区也正在实现快速增长。（2）从黄淮海地区的产品格局来看，郑单958 和浚单20 依然是位居前两位的大品种，我们预估两大品种推广面积约为9000 万亩，由于品种产品周期正在走下坡路，且单亩利润较低，经销商代理推广意愿降低，我们认为登海先锋的先玉335 未来2 个推广季在黄淮海地区每年保持10%的增长速度应该是大概率事件，而母公司依托登海605 和登海618 等品种保持30%的增长也较为确定。
（3）从东北地区的产品格局来看，正牌先玉335 推广面积达到2500 万亩后由于倒伏问题难以解决，遭遇增长瓶颈，将近4000 万亩的套牌先玉335 正在释放出大量的市场空间，因而我们看到这两年登海良玉、大民种业等公司的品种在东北地区推广面积快速扩张，我们认为伴随着套牌先玉335 的退出，登海良玉和登海福龙在东北的推广仍将维持快速增长。
目前时点，继续推荐登海种业，并看好隆平高科的中长期投资机会。登海种业产品处于顺周期阶段，2012/2013 推广季业绩稳定增长，呈现出明显的“穿越周期”特征，我们认为2013/2014 推广季登海先锋的先玉335 继续保持稳定增长，母公司及东北两大子公司继续高速增长，其在种业板块中的增长确定性是最高的，因此继续将登海种业作为种业板块的首推品种，按25X2014EPS 计算，目标价31.75 元，“买入”评级。同时继续看好隆平高科在水稻种子和玉米种子领域的研发能力和营销体系建设优势，按30X2014EPS计算，目标价24.6 元，维持“买入”评级。（中国财经）
