农发种业:成长的困惑,农发种业发展问题解疑

事件描述。

市场对于农发种业的质疑主要有两点:1、中国种行是否还有优质的种业并购标的可供公司外延扩张。2、农发种业实行的外延扩张战略是否能够形成足够有效的协同效应。本篇报告将针对上述两点做出正面解答。

事件评论。

中国种业市场仍具有优质的并购标的与可观的并购利润空间。我们假设种业前10 强难以被并购中国种业前50 强净利润总额扣除前10 强之后净利润仍达到23 亿元(2012 年)接近前5 强种企利润总和的2 倍因此中国种业可潜在并购的利润空间依然充足;此外在56 家中国种业骨干企业中仅有11 家为上市公司或其子公司未上市优质种企数量依然可观。此外未来中国种子企业的竞争力强弱必定聚焦于种质资源的丰富程度而中国当下的种业外延式扩张亦是种质资源储备的必由之路。

农发种业通过兼并重组快速搭建农资平台后期协同效应将逐步显现。通过对国外农资行业巨头发展历程的研究我们发现在其进行大规模兼并重组的过程中协同效应在短期内并未充分体现但随着农资一体化模式与平台的逐步形成国际农资巨头的净利润开始出现快速增长。因此我们认为农发种业目前正处于平台搭建的过程中在中部省份虽然形成了一定的区域销售优势但子公司短期内仍各自为战致使协同效应发挥有限然而未来随着农发种业通过快速的兼并重组农资一体化模式形成之后农发种业以种业为核心带动农药、化肥等业务销售的的协同效将得以充分发挥也必将带动提升公司核心竞争力驱动公司业绩增长。

我们坚定看好公司未来发展。这主要基于:1、根据国际经验农资一体化的商业模式是未来大型种企的发展趋势;2、中国的农村土地规模化流转将是大势所趋农资一体化平台的构建将是农资企业在土改机遇下寻求突破的切入点;3、公司“种子+化肥+农药”的农资产一体央企平台化已现雏形在此基础上的农资综合服务平台的构建值得积极期待;4、公司通过兼并重组将能够驱动公司业绩快速增长真正做大做强。

重申“推荐”评级。预计公司14~15 年EPS 分别为0.16 元、0.20 元(暂不考虑定增带来股本变化及河南颖泰对公司产生业绩的增厚待公布业绩承诺后再做盈利预测调整);总体上我们坚定看好公司农资一体化平台发展前景给予“推荐”评级。 （妙芙）

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