种业整合有望进入实质性阶段 四股铸就高成长

【编者按】种子产业的发展受到国家高度重视。农业部部长韩长赋日前在随同国务院总理温家宝在河南省鹤壁市就农业生产特别是当前旱情进行调研时介绍说，总理十分关心农业育种问题。按照总理要求，农业部正在制定加快种子产业发展的措施，其中就包括种子基地建设。业内普遍预期，在有关政策扶持下，中国种业将进入新的发展期。据了解，有关部门正酝酿出台《关于促进种业改革发展的指导意见》；农业部也正在修订《主要农作物品种审定办法》。另外，《农作物种子生产经营许可证管理办法》修订稿已完成公开征求意见。其中，《农作物种子生产经营许可证管理办法》有望率先出台，届时，种业生产及经营准入门槛将大幅提高，且转基因种业的相关准入条件将得到明确。另外，《农作物种子生产经营许可证管理办法》(以下简称《管理办法》)已经完成对外征求意见的工作，或将率先出台。《管理办法》提高了种业的生产准入门槛。其中，“申请杂交稻、杂交玉米种子生产许可证的，注册资本不少于3000万元，其中固定资产不少于1500万元；申请其他主要农作物种子生产许可证的，注册资本不少于500万元，其中固定资产不少于250万元。固定资产中直接用于种子生产的比例不低于70%。”而生产转基因种子的门槛更高，“申请生产转基因稻、玉米、小麦种子的，注册资本不少于1亿元，其中固定资产不少于5000万元。申请生产其他农作物种子的，注册资本不少于3000万元，其中固定资产不少于1500万元。固定资产直接用于种子生产的比例不低于70%。”中信证券认为，未来两三年内中国种业仍处于景气周期中。因为提高制种面积至少需要一至两年时间，先要做好前期的准备工作，且还要考虑农业播种周期。来自各地种子站的信息显示，自2010年起，中国种子行业已经处于触底回升阶段，部分龙头企业正积极谋划抓住机遇进行扩张。市场人士指出，在有关政策推动下，中国的种业发展将从分散走向集中，种子企业兼并重组将进入实质性阶段。因此，龙头企业如丰乐种业、登海种业、隆平高科、大北农等面临更大的发展空间。(股市有风险，投资需谨慎，文中提及个股仅供参考，不做为买卖建议。)

丰乐种业

公司是中国种子行业第一家上市公司，被誉为“中国种业第一股”。公司是以种业为主导，农化、香料产业齐头并进，跨地区、跨行业的综合性公司，集农业产业化国家级重点龙头企业、国家高新技术企业、国家级企业技术中心、安徽省西瓜甜瓜工程技术研究中心等多项荣誉于一身，同时，也是行业内唯一一家同时拥有两块中国名牌和驰名商标的企业----丰乐水稻种子和玉米种子是“中国名牌”产品，丰乐商标是“中国驰名商标”，综合实力与规模居中国种子行业前列。公司各项产业蓬勃发展，是中国产销量最大的“两系”杂交水稻种子公司和西甜瓜种子公司；农化产业行业排名50强；香料产业产销量国内第一，被誉为“亚洲之香”。

登海种业:新老品种接力,区域扩张可期

登海种业 002041

研究机构：平安证券 分析师：赵小燕 撰写日期：2014-11-13

投资要点

玉米种业龙头,品种优势显著:

公司主营玉米种子,2013年15亿元的营业收入中,玉米种子收入占比达96%。在“中国紧凑型杂交玉米之父”李登海先生的带领下,公司一直致力于高产、优质、抗逆性强、适宜机械化采收的玉米品种研发,研发投入力度及优质品种储备行业领先。目前公司主要的玉米种子产品包括母公司的登海605、子公司登海先锋的先玉335、以及子公司登海良玉的良玉99号等。

新老品种接力:

公司主要品种中先玉335已进入成熟期,以登海605为代表的超试系列成为接力品种。从2013/2014销售季的利润贡献来看,登海先锋的净利润贡献已下降至40%,而母公司则上升至61%。

展望下一销售季,尽管套牌及库存的问题仍将困扰先玉335,但考虑其较为突出的高产、稳定性,以及今年优秀的大田表现,预计先玉335推广面积维持稳定。同时,预计正处快速成长期的登海605的推广面积增长40%。

区域扩张可期:

黄淮海、黑吉辽区域为中国玉米主产地。其中,黄淮海区域为公司的传统优势区域,而黑吉辽是公司正在扩展的重要市场之一。自2012年良玉99号打入东北市场,其突出的抗倒性受到市场青睐,并得到快速推广。截止2013/14播种季,其种植面积已占到该区域市场5%。2014年绿色通道机制实施后,公司研发优势向品种储备的转换将加速,预计将凭借突出的品种研发实力进一步区域扩张。

行业趋势向好,关注种业龙头:

考虑 2014年杂交玉米制种面积再度大幅下降23%,预计2015年行业库存或将有所下降。行业即将迎来供需改善的背景下,以登海种业为代表的具备优势品种的种业龙头将率先受益。预计公司2014~2016年EPS 分别为1.09、1.34、1.60元,对应2014年11月10日33.47元的收盘价,PE 分别为30.8、24.9、20.9倍,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:套牌种子现象恶化;重大自然灾害;先玉335销售低于预期

隆平高科:外延式收购持续扩张,打造专业化田间服务商及生物育种平台企业

隆平高科 000998

研究机构：申银万国证券 分析师：宫衍海,赵金厚 撰写日期：2014-11-04

投资要点:

奥瑞金种业终止与公司现控股股东收购资产意向。公司公布《关于收到控股股东终止种业资产收购意向通知函的公告》,称奥瑞金董事会认为公司现控股股东新大新股份于5月12日发出的以每普通股2.50美元现金收购奥瑞金的初步非约束性收购意向不符合奥瑞金及其股东的最佳利益,并决定目前不再继续与新大新股份就此初步非约束性收购意向进行进一步谈判。但不排除隆平高科及其相关方未来与奥瑞金继续合作的可能。

收购终止不改公司战略,外延式扩张仍是公司发展的重要途径。根据我们此前在业内了解的情况,本次收购成功概率较低,最终无法在现存条件下完成在我们的预期内。但从大环境看,中国种业已进入快速整合期,定向增发后引入中信集团作为大股东,帮助公司更好的把握行业内的并购重组机会,实现内生增长与外延式扩展并举的战略举措。同时,依托资金优势和新控股股东中信集团的资源(澳洲农场和非洲土地资源)优势,可加快布局海外研发和产业平台的建设,满足公司未来国际业务发展的需求。此外,伴随着下游农户对产品、服务需求的拓展和升级,公司有望参与到农化行业的整合中,打造农资+农化的平台型企业,并通过服务输出提高附加值。此外,在现有种子领域,除了种子品种扩张及结构优化外,公司也积极在生物育种领域进行研发的拓展。

新品种书写增长新篇章,海内外扩张潜力成为催化剂,维持“增持”评级。2014年全国杂交玉米、水稻种子制种面积大幅下降,种业去库存速度加快。同时,公司晶两优华占、隆两优华占、隆平248、隆平243等新品种陆续通过审定上市,在适口性(杂交稻种)、抗倒伏、抗枯叶病等方面均有突破,成为推动公司业绩增长的重要动力。此外,资金充裕后,通过并购、合作等形式的海内外扩张速度有望加快成为股价的重要催化剂。在考虑增发及股本摊薄情况下,我们预计公司14-16年净利润分别为3.64/4.96/6.2亿元,根据目前股本测算的EPS 分别为0.34/0.46/0.57元( 考虑增发股本摊薄则为0.28/0.38/0.48元),市盈率52/38/31倍(考虑增发摊薄则为62/46/36倍),未调整盈利预测。考虑后期并购、海外业务、生物育种方面催化剂较多,在股价可能因收购未完成而调整的情况下,我们强烈建议投资者增持。

大北农:盈利拐点到来,综合服务平台战略逐步落地

大北农 002385

研究机构：齐鲁证券 分析师：谢刚,陈奇 撰写日期：2014-11-28

近期大北农二级市场表现优异,其中今日涨幅超过6%,并创下历史最大交易量。作为齐鲁农业2012 年以来首推标的,大北农一直是我们在农业股中短中长期最为看好的优质白马,未受短期周期影响而变化。

对于公司的盈利拐点、竞争优势、成长空间等(特别是市场关心的农业信息化),我们继续强调如下:n (1)就公司战略构想而言,未来大北农将成为专门针对农村乡镇的“信息流、物流、资金流”体系,成为高科技、互联网化、类金融的现代农业综合服务企业。当前大公司建设综合服务平台是战略升级的重要步骤(由养猪综合服务平台升级为依托移动互联网的农村综合服务平台),未来3-5 年是逐步落地之年。

具体来说,未来大北农希望自己成为“高科技生产企业+农业互联网服务企业+农业类金融企业+农业创业发展平台”——依托全国工厂网络和2 万经销商完成农村物流的最后一公里,发展商品代购和快件投送;通过2 万饲料销售人员和2 万经销商对农村客户进行财务情况和信用评估分析,提供资信调查、小额贷款、代缴水电煤和其他金融产品;开创网络生猪交易,为经销商提供网上店铺等等。

就战略升级节奏来说,我们判断未来3-5 年是战略逐步落地之年,综合服务平台的战略设想成功一部分的可能性还是非常高的。(1)从历史上看,大北农优秀的管理团队在不断寻求创新,且执行力强。当其他企业还在简单卖饲料时,大北农已率先开始做养殖服务;而现在其他企业开始学大北农做养殖服务时,大北农已经开始全面转型做综合服务平台;大北农目前又率先开始布局农村综合服务(包括类金融、物流服务等);(2)公司具有明显先天优势:充分授权高效激励扁平化的管理体系、与基础产业(饲料种子等)的深度结合,在农业企业网络布局最早最完善;(3)公司已经积累了一定经验,公司2014 年190亿元(95%左右)销售收入通过大北农客服网网上订单完成,通过银行发放小额贷款3-4 亿元(刚成立资本金2 亿元的北京农信小额贷款公司),服务客户4-5 万人次,积累数据5 亿条。

例如,我们前期调研江西大北农发现:目前针对客户的进销财(经销商ERP)和猪管网(规模养殖场ERP)已得到客户高度认可,在高安片区接近100%的经销商使用进销财,接近80%的超过300 头母猪的规模猪场都在使用猪管网,客户反映能降低管理难度,提升工作效率。针对客户的类余额宝产品“农富宝”还在普及推广阶段,目前新开发客户27 个,调研发现目前很多客户还不太会使用,操作上也还是在电脑上,手机APP 还未普及。

(2)从盈利看,按照饲料景气度判断,Q3 是行业绝对低点,当前大北农盈利环比改善,特别是Q4 费用率下降导致业绩增速(15%)快于收入(5%左右),而且趋势将至少持续到15 年年底,为期1-2 年盈利上升周期拐点已经到来。考虑到2015 年低基数,我们认为公司明年业绩增速超过40-50%是大概率事件,其中收入增长40-50%、毛利率提升0.5-1%、费用增速控制在15%以内。

收入角度:14 年生猪养殖严重亏损时公司收入同比增速降至10%以内,随着2015 年猪价转暖,明年收入增速大概率会提升至40%甚至更高;毛利率角度:随着猪价上涨,补栏积极性提高,养殖户投入积极性提高,高档的乳猪教槽料、保育料销量增速会明显快于普通猪料,拉动整体毛利率提升;期间费用角度:整体看,14 年上半年公司人数增长接近100%,但15 年公司成本控制明显增强,业务人员数量预计环比下滑10-20%(如Q3 调研江西就发现上述问题),整体费用增速将会自2014 年Q4 开始下降,其中Q4 会控制在15%以内,2015 年全年可能控制在10%左右。

(3)对于大北农竞争优势持续性,齐鲁农业一直是资本市场乐观派,主要在于公司不断创新的综合服务模式(包括财富共同体)符合畜禽链趋势、业内领先的激励制度核组织结构为其长期竞争优势所在。

生猪养殖规模化(2008-2020)大背景下,大北农作为猪饲料行业佼佼者,不仅受益于市场份额快速提升,并能通过行业内独具优势的“信息服务+交易服务+管理(ERP)服务+技术服务+供应链共享”的养殖综合服务平台,以产品线的完善和增值服务为主线,实现销量和利润份额的快速提升。长期看,我们投资的是人、是管理团队,公司充满激情的创业文化、充分的激励制度、高效精细的管理体系保障了公司的长期成长,公司过去6 年(2006-2012)年均40%以上的净利润增长是对管理团队过往绩效的最佳阐释。

最后,我们预计当前因猪价低于预期影响,2014Q4 利润环比改善明显,但同比数据依然未有起色,不过我们对于2015 年饲料景气和大北农盈利大幅改善非常确定,特别是2015 年Q2 后盈利同比激增。同时当前受到农业信息化主题炒作,大北农作为农业内公司信息化程度最高、互联网思维最前沿的公司理应是本轮机会的最大受益者。我们维持公司是农业股首推标的判断,继续推荐农业盈利拐点和信息化主题共振机会。

维持大北农2014-16 年盈利预测EPS 为 0.51、0.79、1.04 元,维持“买入”评级,目标价20 元,对应2015 年25xPE。
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