扬农化工：具有改革前景的高成长低估值农药龙头企业

南通项目是公司上市以来的第二次大规模固定资产投资，一期固定资产总投资5亿元左右，建设5000吨/年麦草畏等4种农药原药及相关中间体，我们预计满产后总收入超8亿元，净利率15%，贡献1.2亿元以上的净利润，预计15年初建成投产。截止14年三季报，公司在建工程2.4亿元，整体建设进度符合我们的预期。南通项目一期占地200亩，周边仍有较多土地可供利用，未来有进一步发展的空间.

公司控股股东扬农集团已是标准的混合所有制股权结构，在国企改革的大背景下，目前的股权结构有利于大股东及公司管理层调整发展战略，做大做强市值。扬农集团母公司中化国际(行情问诊)正将农药和精细化工领域作为重点发展方向，而扬农集团和上市公司是中化国际该领域最优质的生产平台，因此公司有望迎来快速发展期。

公司菊酯产品种类齐全，正通过不断推广新产品以巩固市场地位，盈利以及现金流都较为稳定；草甘膦通过长期定单降低价格波动风险；总体上看公司净利润和经营性现金流稳中有升，每年稳定贡献至少5亿元经营性现金净流入，再加上目前公司现金20亿元左右，资产负债率34%，未来持续投资的能力较强。

该股近期维持强势，在年中形成散兵坑以后，继续在区间内震荡，现在已经成功突破25元压力位，有望持续向上，回调后站稳25元，可以逢低参与。

目前公司正进入二次腾飞的起点：（1）明年年初南通项目建成将拉开公司新一轮业绩快速增长的序幕；（2）控股股东现有的股权结构有利于公司业务在国企改革中率先实现突破，公司上下的利益和目标将更为一致，实际控制人中化国际也有将公司做大做强的动力和能力；（3）原有业务现金流稳定，为公司未来的发展提供资金保障。预计公司14-16 年EPS分别为1.60元、2.09元和2.53元，目前股价对应PE 分别为16x、13x 和10x。 （香柏）

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