登海种业:新老品种接力,区域扩张可期

玉米种业龙头品种优势显着:

公司主营玉米种子2013年15亿元的营业收入中玉米种子收入占比达96%。在“中国紧凑型杂交玉米之父”李登海先生的带领下公司一直致力于高产、优质、抗逆性强、适宜机械化采收的玉米品种研发研发投入力度及优质品种储备行业领先。目前公司主要的玉米种子产品包括母公司的登海605、子公司登海先锋的先玉335、以及子公司登海良玉的良玉99号等。

新老品种接力:

公司主要品种中先玉335已进入成熟期以登海605为代表的超试系列成为接力品种。从2013/2014销售季的利润贡献来看登海先锋的净利润贡献已下降至40%而母公司则上升至61%。

展望下一销售季尽管套牌及库存的问题仍将困扰先玉335但考虑其较为突出的高产、稳定性以及今年优秀的大田表现预计先玉335推广面积维持稳定。同时预计正处快速成长期的登海605的推广面积增长40%。

区域扩张可期:

黄淮海、黑吉辽区域为中国玉米主产地。其中黄淮海区域为公司的传统优势区域而黑吉辽是公司正在扩展的重要市场之一。自2012年良玉99号打入东北市场其突出的抗倒性受到市场青睐并得到快速推广。截止2013/14播种季其种植面积已占到该区域市场5%。2014年绿色通道机制实施后公司研发优势向品种储备的转换将加速预计将凭借突出的品种研发实力进一步区域扩张。

行业趋势向好关注种业龙头:

考虑 2014年杂交玉米制种面积再度大幅下降23%预计2015年行业库存或将有所下降。行业即将迎来供需改善的背景下以登海种业为代表的具备优势品种的种业龙头将率先受益。预计公司2014~2016年EPS 分别为1.09、1.34、1.60元对应2014年11月10日33.47元的收盘价PE 分别为30.8、24.9、20.9倍首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:套牌种子现象恶化;重大自然灾害;先玉335销售低于预期 （幻雪）（责任董艳雪）

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