农发种业:种业平台扬帆起航

我们近期调研了农发种业对公司近期的经营未来的战略等与管理层进行了沟通。

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自上而下来看:种业板块是未来 3-5年我们战略性推荐的板块。原因在于经过了3年左右的政策预热之后种业的并购、整合将会加速推进而标志在于隆平、荃银、敦煌等种业公司引进战投驱动因素方面对外基于保护国家种质基因安全对抗国外以孟山都、先锋等国外种业巨头的需要对内出于保障国内粮食安全的需要推进种子市场化的需要因此我们认为并购、重组将会成为未来几年种业板块的主流种业集团正在加速形成。其次:从周期角度来看两杂种子库存量已经下滑玉米种子库存量下滑到10亿公斤以内水稻种子也较去年高点下滑约12%左右周期处于上升通道当中从上市公司预收款的情况来看景气恢复的情况较为理想。从市值角度来看种业有望诞生几家400亿以上市值的公司。仅就国内市场来看未来3年内中国种业市场容量有望达到800-1000亿(2013年约600亿元)对应净利率80-100亿元。参考美国市场CR3市场份额(55%)及估值(25X)龙头企业有望享千亿市值前三名市值都有望达400亿以上。

农发种业有望成为种业我国几大种业集团之一。1、公司有资源优势:大股东中农发是综合性的农业央企业务涉及范围很广各子公司与地方政府合作紧密在地方政府的资金获取、项目合作方面具有优势(例如广西的冬种马铃薯、甘蔗项目)而且目前具有研发能力的多是科研院所及其下属单位公司作为央企将是理想的被整合平台。大股东有其它种植类资产包括国内外一些土地资源存在协同效应并且大股东在海外布局多年可以为种子外销开路海外制种成本便宜0.5-1美元/斤未来可能会形成贡献。2、公司有动力:大股东更名为农发种业明确提出要做到种业前列的目标农发总经理余总亲自担任董事长而且通过合理的股权结构实现了子公司的混合所有制而此次增发进一步实现了总部高管层面的激励公司目前虽然是央企但决策机制已经越发灵活经营效率有望明显提升。

公司并购速度预计仍会保持较快节奏。目前公司通过并购、设立等方式已经拥有了9家种业公司但是离种业前三仍然有一定的差距预计公司在接下来还会有一系列的并购动作目前公司现金还有约5.5个亿左右加上这次配套融资有将近7个亿的资金资金非常充足而且现在进行并购的时机也较为理想一方面由于国家明确鼓励种业企业进行兼并重组而且积极推动院企脱钩因此会出现一批有被并购需求的同时拥有很强的科研能力的标的另一方面由于过去几年种业景气度处于下行因此有很多企业也有被并购的诉求。所以在资金、政策、行业景气、大股东诉求的综合影响之下公司的并购步伐还会进一步加快而且公司在标的选择方面要求并不低通过股权和业绩补偿协定的设置保障并购标的的业绩因此并购的质量有保障。 （香凡）（责任董艳雪）

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