隆平高科：种业或进入去库存的后半周期 买入评级

类别：公司研究 机构：瑞银证券 研究员：林浩祥

种子行业经历2年的去库周期，公司1-9月种子业务盈利同比下滑公司业绩预告称1-9月预计净利润1.04-1.33亿元，同比增长80%-130%，业绩增长原因来自于处置资产的收益以及合并口径的变化。我们测算，扣非后公司3家主要种子公司的主营业务利润下滑20-50%，主要原因仍然是行业去库的压力导致行业营收和毛利下降。

中国种子行业企业亟需做大做强中国的种子行业公司规模分散，目前隆平高科市值仅为孟山都公司市值约1/20，2013年前者营收仅为后者的1/50，净利润约1/90。从国际比较来看，我国种业面临国际种业巨头的激烈竞争，迫切需要发展一批具有国际竞争优势的种子企业，以保卫我国的种业安全和农业自主权。

公司启动定向增发有3重战略意义公司计划融资35.7亿引入中信集团作为战略大股东：1，体现了国家对于种子行业的重视度；2,公司将成为中信集团的农业平台，有望拓展中信海外近百万公顷的可种植基地;3，种业体制改革或催生未来2-3年种子行业较好的并购时期，公司的资金募集资金为未来的战略并购做好的准备。

估值：上调目标价至21.9元，维持“买入”评级根据公司盈利指引我们下调公司2014年主营业务的盈利预测；考虑到行业去库压力的降低和公司海外业务的拓展预期，我们上调公司中长期平均收入增速预测至16%（原为10%）。由此我们得到公司2014-16年EPS预测为0.30/0.49/0.57元(计入非经常性收益为0.37/0.50/0.59元，原为0.36/0.43/0.49元)。据瑞银VCAM贴现现金流估值工具（WACC=8.4%）得到目标价为21.9元（原为14.3元）)。