国际原油破位雪崩 国内油脂“躺着中枪”

10月初，美国原油期价跌破90美元/桶整数支撑后持续下行。截至10月15日期货收盘，美原油主力合约期价收于80.94美元/桶，原油市场空头趋势延续。在国际原油价格破位下行拖累下，美盘及大连市场油脂品种跟随下跌。笔者预计，在国际原油市场供大于需局面没有改变前，国内油脂价格将延续筑底表现。

供大于需 原油破位下行

10月初，美原油主力合约期价跌破90美元/桶整数支撑，其后油价在基本面利空压力下振荡下行。10月8日美国能源署报告显示，截至10月3日当周美国原油库存增加500万桶，这一增幅远超出分析师此前预期。受到该利空消息影响，原油期价跳空下行。

美国石油协会周三公布消息显示，因炼厂减产，上周美原油库存增幅远超预期。数据显示，10月10日至当周，美国原油库存增加1000万桶至3707亿桶，此前分析师预估原油库存仅增加280万桶。在全球经济增速放缓的情况下，原油市场供应压力不断加大，油价延续下行表现。

由于豆油和棕榈油是生物能源的主要原料。近期原油价格的大幅下跌制约了国际市场豆油、棕榈油的生物燃料需求，这使得生物柴油生产商减少对豆油和棕榈油的采购。同时，在原油价格下跌因素影响下，美生物柴油生产商利润下降。市场预期，四季度油脂消费的工业需求将大幅下降。

丰产预期延续 油脂上行承压

10月初公布的美国农业部供需报告中美国及全球油籽产量再度上调，9月马来西亚棕榈油库存上调，油脂市场供应充裕局面一直没有改变。另外，在美豆、玉米、小麦丰产预期不变的情况下，全球农产品市场供应压力也将继续传导到油脂油料市场。

10月供需报告预测美国2014/2015年度油籽产量为1.163亿吨，较上月预测增加10万吨。其中大豆产量达到创纪录的39.27亿蒲式耳，较上月预测增加1400万蒲式耳。报告预测全球2014/2015年度油籽产量为5.284亿吨，较上月预测增加40万吨。报告预测全球大豆产量为3.112亿吨，较上月预测上调10万吨。预测全球2014/2015年度油籽库存为1.036亿吨，年比增加29%。

10月中旬公布的马来西亚棕榈油供需报告中，9月马来西亚棕油产量比上月下降6.64%，为190万吨，高于市场预期的181万吨。9月底马来西亚棕榈油库存比上月略增1.75%至209万吨，高于此前市场预期的205万吨。报告公布后，第三方船运机构数据显示10月上旬马来西亚棕油出口开始转弱。在报告偏空、马棕油出口转弱的双重压力下，国内外棕油期价继续承压。

为刺激出口 马政府出台关税新政

10月初，马来西亚政府为刺激本国棕榈油出口，将马来西亚棕榈油出口关税减免期限延长至2014年12月末。继9月马来西亚政府出台棕榈油关税减免政策后，马来西亚政府再度延长关税减免政策周期，这旨在全球油脂消费低迷的情况下刺激本国棕榈油出口。

受马来西亚关税政策调整影响，印度尼西亚政府也将采取相应关税政策调整。笔者预计在10月上旬马棕油出口下降后，10月下旬马来西亚棕油出口有望恢复增长。同时，马来西亚、印度尼西亚政府关税政策调整也将对国际棕油期价提供潜在利好支持。

综上，原油价格破位下行，其对油脂市场带来的利空影响掩盖了美豆收割延迟的利好预期。近期美豆企稳反弹，美豆油、马棕油仍持续疲软，国内油脂继续筑底。后市关注马来西亚及印度尼西亚棕榈油关税政策调整对棕油市场提供的潜在利好支持。（来源：光大期货）