大豆等油料丰收状态下,油脂库存何处去？
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嘉宾：高艳滨 上海神凯投资管理有限公司 农产品投研总监
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大家好，很高兴能再次与大家交流油脂油料方面的内容。最近行情比较混乱，运行的比较纠结，我也在清理思路，供大家参考。
先说说国内外的大豆的基本供需情况，最近国内外大豆双向运行，一直也受到大家的关注。
一、国外大豆基本情况阐述
走过9月，我国与美国大豆将开始上市，而我国进口美国新季的大豆也将陆续到港。今年美国大豆丰收已经定局。USDA给出的美国大豆产量是1.065亿吨，而Informa给出的美国大豆产量也在1.05亿吨附近。
库存我们就不多说了，美国库存会增加，加上目前玉米、小麦等价格也很低，因而南美地区种植大豆的意愿理应强于其他作物。整体的大豆供应充裕是不言而喻的，因而上市周期的大豆行情也必然以疲软应对，并且，今年美国没有那么多仓储能力，因而部分大豆、玉米需要得到甩卖，不出意外的话，这也会在10月份的行情里得到体现。
而就国外的大豆价格来预计，众说纷纭，有说950的，有说900的，也有说800-850的。因为美国今年第一年实行全面的价格保险和收入保险政策，收入保险是1130美分，要对应10约和2月的最高价格作参考，而最低的价格保险是850美分，前几天的粮油会上有专家说大豆种植成本在1113美分，但我按46单产粗略计算是960，当然单产调高的话，这一数值会相应降低。
因为最近几年基本没到过这么低的价格，因此购买这两种保险的种植户也不多，也就是说，价格跌破种植成本后，美国没有保险的农户，也会亏损，于是，到保险和种植成本的价格位置之后，如果他们能够存储，应该就不会销售了，这一点需要等10月份把不能存储的卖完，才能体现。
并且，美国新豆已经销售出来3000万吨了，占了总产量的近1/3，为历史数据以来预售相当快的一年，所以新豆上市之后，10月份以后，美国大豆出口装船很可能会成为“国际大豆消费需求强劲”的炒作题材。
其实这些说完，就大概能知道国外大豆价格会如何了，最近也有一些声音说国内大豆价格会崩盘，跟随国外走，那么我现在就说下国内的大豆的基本面情况。
二、国产大豆基本状况
最近几年，我国农户大豆种植收益逐年降低，虽然自2008年开始进行了持续6年多的收储政策，但仍未能改变国产大豆种植面积减少的命运。今年开始，我国东北地区大豆临时收储政策变为目标价格直补政策试点，虽然4800元/吨目标价格已经较往年收储价格高出许多，但这一价格仍不能给东北大豆种植户带来多过种植玉米等作物的收益，而这一价格也没有得到大豆贸易商的广泛认可。
由于种植收益较低，今年大豆播种面积继续减少，预计在640万公顷，较去年减少5.76%，而今年东北地区天气灾害频发，尤其黑龙江局部降水过于集中，而吉林、辽宁等局部遭受近几年少有干旱，使得国产大豆产量预计降低到1150万吨附近，其中黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古四省份总计约在546万吨，同比减少5.89%。国产大豆的产量减少，也必然需要更多的进口供应，这是完全可以理解的。
初步预期，我国2014/15年度大豆压榨消费量预计为7200-7300万吨，其中包含300万吨国产大豆，以及6900-7000万吨进口大豆，较上年度压榨消费增加400万吨左右；而食用大豆消费量预计为1080-1100万吨，若再加上饲料大豆消费量200万吨左右，国产大豆呈现供不足需状态（1150万吨产量-300压榨-1100食用-200饲料用与损耗），当然这便需要临时储备大豆继续流入市场，以保持国产大豆的供需平衡。
虽然今年开始，国家临储大豆已经拍卖（截至9月23日）成交了246万吨，但临储大豆剩余已不足330万吨，即便后续全部流入国内市场，国产大豆在今年新豆上市后，即便不进行任何压榨，结余最多数量为200-260万吨，因为压榨需要消耗，并且类似恒大粮油等企业可能会增加国产大豆压榨消费，国产大豆实际步入了供需平衡的节点上，甚至在向供不足需倾斜。
并且，明年若拍卖完成，没有了临时储备大豆供应，若明年国产大豆产量仍没有明显增幅，用途上的差异化，将使得国产大豆与进口大豆的行情必然继续呈现分化特征，国产大豆独特的运行行情，将一发不可收拾，当然，这个在时点上应该在明年的夏季、秋季。
刚刚说到了恒大，8月16日，恒大粮油集团并购了孙吴联凯大豆加工公司，投建了黑河孙吴恒大非转基因压榨大豆油有限公司；9月18日，举行了技术改造开工仪式，正式启动非转基因项目。恒大粮油的计划是，年末前，完成技术改造，新上3条生产线；明年年初，试生产；春节豆油投放高端市场。这个厂的产能是，年加工大豆30万吨。现在有言论称恒大还准备并购其他公司生产线，如果真如此，产能可能超过200万吨，约是黑龙江大豆产量的一半。
至于恒大最终会如何，能不能成功，我们就不去做过多评价了，说完了大豆，我们来说说国内的植物油。
三、植物油仍处于去库存化过程中
一直以来，库存过剩都是白糖、植物油、棉花等商品价格的压力所在，如何去库存、何时去库存，成为投资者关注的焦点问题。因全球性油脂油料供需失衡，植物油市场的去库存化的过程，或将更加长久和困难。
今年，美国大豆丰收，上亿吨的产量自然会压制油脂油料，以及粕类市场。USDA给出的2014/15年度世界大豆产量预计达到30469万吨，其中压榨预计为25090万吨，较上年度增加4.19%。大豆产量、压榨的增加，无疑会增加豆油的供应。而印尼与马来西亚两国2015年棕榈油产量或将达到5300万吨，增加近6%。
虽然植物油已经连跌3年，但我们看到的低价格的棕榈油，和葵油、菜油、豆油之间竞争力依然缺乏，这不仅仅是在中国。在欧洲棕榈油对菜油也没有特别大的竞争优势。如果印尼10月份取消关税，马来直到年底都维持毛棕榈0关税的话，说明两个主产国供应压力真的非常之大，他们在争夺出口市场。
当然这也会比较有效的降低他们两国的库存，但这样带来的结果，只能是短期的使棕榈油具有一定的价格竞争优势，这一点在印度市场能够更充分的体现。因为印度人口多，消费大，并且印度大豆减产、压榨设备陈旧，其一直以来就倾向直接进口植物油，用于消费。所以最近出口到印度的棕榈油比较多。
就我国自身而言，目前，豆油库存130万吨，棕榈油库存70万吨，菜油储备约590万吨，市场流通中30万吨左右，库存对于各自油脂虽有不同，但整体相对充裕，可能会形成相互牵制的作用和效果。
可见，要去除库存，单单从减少供应已经十分困难。而消费上，最近几年国内严控公款消费，从2012年夏季之后，餐饮行业营业收入转为低迷，国内植物油食用消费处于2%左右的增幅附近，其远低于国际油料4%以上的压榨增幅。虽然因人口关系，国内植物油的食用消费较为刚性存在，但增幅较小，过剩的油料产量，最终仍转化为了植物油的库存供应。
并且，国内豆油、菜油、棕榈油等植物油为原料的生物柴油发展较为缓慢，即便是印尼、巴西等国家，生物柴油产量增加，但因其公路、机车等基础设置的陈旧而无法应用过多的生物柴油。
生物柴油概念从2006年开始炒作，目前美国豆油生产生物柴油刚刚微利，50%以上原料都是动物脂肪。美国补贴等政策估计要等到明年，并且原油价格低，生物柴油也不具有特别的优势。
而到我国，国内生物柴油设施较少，加之我国石化能源行业处于垄断状态，生物柴油的市场化将更易受阻，当然了，这也只是我个人的当下的一个看法而已。那么，若真如此，欲从增加工业消费来使植物油库存降低角度分析市场，当下仍不现实。
就植物油市场而言，持续下跌已经3年有余，价格基本兑现了供需失衡的现状，但基本面因素仍不支持其出现持续性的上涨。虽然在未来几个月，类似马来西亚进入雨季，短暂影响棕榈油产量的信息能够支持其价格反弹，但后续要关注国内储备菜油是否有所动作，如果真出现拍卖等政策，也将继续使植物油市场面临向下压力。
四、油脂油料操作上的探讨
操作上，因为美豆价格持续走低，国内进口厂商直接在盘子上做，就已经有一定利润，因此从压榨角度，买国外大豆卖国内油粕仍是可以操作的。
另一个操作，就是做周期性的豆棕、豆菜、菜棕相应的对冲，我支持豆棕价差缩小，主要是基于相关油脂基本面中，只有棕榈油略好于其他两油，尤其在国内融资商资金缩紧和马来进入雨季减产的冬季时间段。
不做扩大，理论上棕榈油消费淡季的理由可能不再成立，因为之前也说了，油脂库存大，而整体油脂的消费都低，当下看消费并不是去除库存化的最有效捷径。并且从最近几个月的库存数据变化看，棕榈油是降低的，它是从供应端、进口端降低带来的效果。这个库存降低，在市场的基差上也有所体现了，三大油脂里，只有棕榈油现货价格是高于期货的，所以做扩大跟现货市场有些背离，我选择放弃。
今天的内容我就先说到这里，以后希望能跟大家多多沟通，有好的农产品方面的投资和交易，也希望各位老师能不吝赐教。
交流环节。
Q：国内的植物油供应基本上靠大豆的进口，大豆出口国的政策，以及中国继续增加进口量会否受到限制？比如印度或者其他国家也在加大进口量，那G3国家的出口总量是否会成为一个瓶颈？
A：这个是这样的，至于进口大豆问题，基本是没有瓶颈的，我们国家在90年代后期就逐步放开了进口限制。欧洲国家对于非转基因略微排斥，像荷兰等国一直没有放开。印度进口的主要是跟饮食相关的植物油，比如棕榈油、葵花油、豆油，大豆基本是自给自足。其实进口多少，并不在于产出国产量多少，而在于进口国的企业是不是有利润和需求，因为植物油人吃为主，因而，人口大国存在必要的进口。
Q：如果G3国家的出口有瓶颈，这个瓶颈会在哪里？会对国内造成什么样的影响？2.如果G3国家的出口没有瓶颈，那么国内如何实现去库存化？
A：按照WTO准则，国际上对于大豆的进出口贸易是比较流畅的。至于瓶颈，能想到的可能就是进口国对于转基因品种的限制，类似于我们对于玉米转基因品种的限制。但是这个在大豆方面可能不大出现，因为我们是刚需。
国内的大豆去库存，只能从供应端口解决，也就是说，除非全面的大幅度的亏损，减少进口量，就会随即减少库存。而消费端，油脂的高库存会常态化，这里面整体油脂的库存可能优先从棕榈油减起。
Q：“虽然4800元/吨目标价格已经较往年收储价格高出许多，但这一价格仍不能给东北大豆种植户带来多过种植玉米等作物的收益，而这一价格也没有得到大豆贸易商的广泛认可”。想问问看国内大豆可能的价值基准线在哪里？
A：我昨天看到了国外转基因大豆的价格状况，其中美国给出的出口价格折合过来是4860元。在美国的转基因与非转基因在产地上价格差出50-60美分。因为我们说一个商品价格围绕价值波动，对于非转基因大豆的价值，不能从消费供求端解决，其最好的依据就是种植收益。就近几年东北地区的种植状况，种植玉米收益在一亩地500元左右，大豆比较好的在200附近，按照4800的价格进行补完，收益也仍不比玉米高。所以4800的价格并不受到认可。
