兴证香港：中国动物保健品生物疫苗增长强劲

粉剂恢复较快增长，生物药是主要增长动力：公司2014年上半年营业收入为4.97亿人民币（6.1383, -0.0019, -0.03%），同比增长25.1%，净利润达到1.29亿人民币，同比大幅增长114%，主要是营业利润的大幅提升以及13年一次性费用的下降。分产品来看，公司粉剂同比增长20.6%达到2.54亿，主要是家禽价格上升所致；针剂同比略有2.1%下降；生物药同比表现出色，14年上半年销售额达到2.26亿元，同比增长33.3%，主要是口蹄疫和蓝耳病产品销售增长较快。

上半年强制苗增长迅猛，预计全年维持较高增速：公司上半年政府采购强制苗收入达到1.92亿，同比增长38.2%，下半年招标情况各个省份还在进入准备工作，秋季招标一般在九、十月份。从上半年情况来看是比较乐观的，尤其是口蹄疫产品。上半年一共有26个省份中标，下半年基本继续中标。我们预计强制苗全年能维持较高的增速。

市场苗推广进展顺利：市场苗从二季度开始已经完成1650万销售额，上半年销售情况基本符合公司之前的推广计划。上半年最初只有70多个销售人员，公司在4-6月份的主要工作是队伍的建设和人员的培养。目前销售推广人员已经达到了230多人，经过层层筛选，这批员工的销售能力较为突出目前的情况基本符合公司预期。从6-8月份的销售情况来看，整个市场苗销售的上升趋势还是很明显，我们预计全年市场苗销售有望超过一亿。

与礼来合作进入实质性阶段：公司上半年和礼来签署协议之后，一直在做的都是生产技术环节的运作，礼来也在帮助公司提升整个生产质量，对公司产品的提升帮助很大。目前已经成立进出口公司，我们预计礼来的产品很快可以通过公司在中国进行销售。

买入评级，上调目标价至7.3港元（7.7511, 0.0001, 0.00%）：公司上半年销售情况良好，我们维持前期盈利预测。考虑到未来公司发展趋势向好，我们给予公司2015年公司每股预测收益25 倍市盈率，目标价格为7.3港元，较目前价格仍有有18%的上涨空间。

催化剂：禽流感疫苗生产获批；礼来重磅产品通过公司在国内销售。

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