登海种业:主导品种有望量价齐升

总产量10 年来首次低于下一年度需种量，杂交玉米种子供需显着好转。2014年国内杂交玉米种子制种面积295 万亩，同比下降23%，为近年来下滑幅度最大的一年。同时，西北制种基地因低温多雨导致全国制种单产同比下降7%。预计制种产量9.8 亿公斤，同比下降28%；下一销售季可供种量19.3-19.8 亿公斤，同比下降16-18%；预计15 年需种量11.6-11.8 亿公斤，则 15 年销售季后库存7.2-8.2 亿公斤，库存拐点将现，杂交玉米种子行业景气程度筑底回升。

主导品种大田表现优异，14/15 销售季有望量价齐升。登海605 经多年的推广，在产量及稳产性、抗病性、抗旱性、抗倒伏等方面均表现优异，本次双交会更被种子局领导评为“表现最优示范品种”，销量进入高增长期，预计14 年推广面积超过1230 万亩。同时，公司具备较优的品种间优势互补明显。登海618熟期较605 早10-15 天，适应不同区域及农户的需求，预计14 年推广面积超过120 万亩，15 年有望进入快速增长期。此外，渠道库存清理完毕后，先玉335 也有望在下一销售季销量恢复性增长。9 月初预售期启动以来，登海母公司品种预收款同比预计增长20-30%，良玉系列增长30%以上。同时，行业景气度好转有望推动连续2 年价格未变的登海系列产品价格上涨。

“绿色通道”政策相助，成立子公司加速新品种推出。随着国家农作物新品种审定“绿色通道”建设工作的开展，公司作为农业部认定的32 家“育繁推”一体化重点种业公司， 新品种审定速度将进一步加快。加上新《种子法》及《主要农作物品种审定办法》对新品种认定标准提高，对行业监管、规范力度增强，龙头企业“护城河”壁垒提高，同时行业整合速度加快，登海种业的发展迎来新机遇，业绩有望台阶式提升。

行业景气度改善，业绩预期修复，同时建议关注季节性行情。我们上调了对公司15-16 年主要品种销售价格的预测，调整后，预计公司14-16 年净利润分别为3.76/4.63/5.62 亿元，EPS 分别为1.07/1.32/1.60 元（此前预测的1.07/1.25/1.53 元），对应PE 分别为30.2/24.5/20.2。在关注行业供需结构改善，业绩预期修复的同时，我们提醒投资者，近期种业企业加速引进战略投资者进行产业整合、农产品价格季节性上涨或成为种业板块主题性行情的催化剂，我们对维持 “增持”评级。 （依烟）

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