增产背景下，豆油棕榈油价差将拉大

中国证券报8月29日报道：由于美国大豆种植面积大幅增加，加之从近期美国农业机构调研的情况看，美豆单产可能大幅跳增，从而导致美豆产量暴增，可能远超8月月报16%的增幅预期；棕榈油产量则中规中矩，维持在5%-7%的增幅。大豆增幅的超预期无疑将继续打压豆油价格，笔者预期后期豆油和棕榈油的价差可能继续收缩。

首先，美国大豆大幅增产，远期大豆供应充裕。从美国农业部的报告看，今年美国大豆种植面积达到8480万英亩，较去年的种植面积7650万英亩提高了10.8%；由于预期今年天气情况有利于大豆生长，因此美国农业部预估美豆的单产可能达到45.4蒲式耳/英亩，较去年的43.3增加4.8%。但从目前美豆的优良率来看，71%的优良率远远超出去年62%的情况。近期美国农业组织Pro Farmer对大豆主产州进行巡查，美豆结荚数远远超出去年水平，增幅基本都在10%--20%的区间，意味着今年美国大豆的单产增幅可能超过10%，使得美豆供给的增幅将远远超过市场预期。而从棕榈油的情况看，今年前7个月马来西亚棕榈油增幅接近7%，处于正常的增幅范围，由于秋冬季厄尔尼诺现象发生的概率接近65%，东南亚地区仍存在干旱的隐忧，因此棕榈油的产量极难出现意外的大幅增加。在美国大豆大幅增加而棕榈油增产幅度维持不变的情况下，豆油和棕榈油的价差收窄将会是大概率事件。

其次，从季节性的角度看，美国大豆收割从9月开始，10月以后新作大豆的大量上市可能会给市场带来很大压力。马来西亚棕榈油从11月开始进入到产量的下降周期且降幅明显，尽管10月以后对应的是棕榈油的消费淡季，但从历年情况看，产量对价格的影响会更大一些，也就导致10月以后棕榈油价格较豆油价格偏强，豆棕价差将再次拉大。

再次，从历史数据看，金融危机以后的后生物柴油时期，产量成为决定油脂价格的最重要的因素。与今年情况有些类似的是2010年发生厄尔尼诺现象时，棕榈油产量出现略微减少，而大豆产量出现10%以上的增幅，豆油和棕榈油的价差缩小到100元/吨以内，远远跌破了二者1000—1800元/吨的正常区间价差。笔者认为，今年这种情况可能会再次出现，豆棕价差缩小到500元/吨以下将会是大概率事件。

综合来看，由于种植面积大幅增加以及较好的气候条件，美国大豆产量可能会出现超预期的增幅，这会导致大豆和豆油的趋势性下跌行情，而棕榈油供给则维持稳定，使得豆油和棕榈油的价差大幅收窄，建议投资者可以重点关注。

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