农发种业：公司进入“收获期”

上半年营收同增28.1%，净利同比减亏，每股收益-0.007 元。2014 上半年公司实现营业收入9.86 亿元，同比增长28.1%；实现归属于上市公司股东净利润-256 万元，同比实现减亏；每股收益-0.007 元。其中，第二单季公司实现营业收入6.43 亿元，同比增长40%，环比增长87.7%，实现归属于上市公司股东净利润-80 万元，单二季EPS 为-0.002 元。整体上，公司上半年业绩符合预期。

种子销售淡季及费用增加是业绩亏损主因。报告期公司业绩亏损主要源于两个方面：1、报告期（第一季度和第二季度）种子销售处于淡季（公司种业板块的业绩确认期在三、四季度）；2、受新收购的洛阳种业和山西潞玉并表影响，公司销售、管理费用以及研发支出均同比大幅上涨，致使公司利润较少。同时，山西潞玉和华垦国际报告期开始贡献利润，使公司相比去年同期实现减亏。

我们看好公司未来在种业领域的兼并重组。这主要基于：（1）国际上，种业兼并重组是大势所趋：品种研发的高壁垒决定了兼并重组方式是有资金实力的企业迅速切入细分种业领域的最有效途径；兼并重组促进大企业进行产业链的整合，形成1+1>2 的协同效应。（2）在国内，种业兼并整合进程有加速之势：国家政策支持，推动种业兼并整合；种业经历高库存之压，结构性分化严重，逆周期外延更利于企业实施并购，加速驱动行业兼并重组进程。（3）公司未来将贯彻做大做强种业战略，在种业兼并重组之路上大显身手，而新管理者上任以及国企改革大背景给了公司更足的发展动力。

我们认为，公司未来看点在于：（1）通过一系列的资源整合和并购，打造小麦第一品牌，并争取国家政策倾斜和大股东支持；（2）继续并购水稻大品种企业，跻身水稻种业前列；（3）玉米领域并购看重小而美的经营；更加注重并购企业把控风险能力和生存能力，提高并购安全边际。

维持“推荐”评级。我们预计公司14～16 年EPS 分别为0.16 元、0.20元、0.25 元；我们看好公司未来发展，给予公司“推荐”评级。

风险提示：（1）种业打假低于预期；（2）公司兼并重组推进不达预期。