登海种业：增速意外回落 不改长期高成长属性

事件:公司8月20日披露2014年上半年业绩报告。

2014年上半年实现营业收入5.63亿元,同比下降7.77%;归属于母公司所有者净利润1.63亿元,同比增长6.5%,增幅位于今年一季度公司预测区间(0%-50%)的下限附近。

投资要点:

先玉335退货事件拖累公司上半年业绩。13/14销售季行业去库存压力大,部分中小企业种子积压过久,为在出芽率降至国家标准以下前出售,低价倾销现象严重;加之今年东北地区打击种子假冒、套牌力度较大,致使部分东北种子串货至黄淮海区域,公司经销商销售难度加大,退货现象增多。登海先锋上半年收入1.12亿,同比下滑61%,利润2970万,同比下滑76%。

新品种推广面积快速增长,公司业绩对先玉335依赖逐渐下降。先玉335目前贡献公司约60%营收,随着该品种进入生命周期成熟阶段,推广面积增速将逐步回落。公司近几年推出的登海605、登海618、良玉88等主打品种,将接棒成为未来业绩增长的发动机。2014年上半年,主营登海系列种子的母公司营业收入3.28亿,同比增长55%,营业利润1.58亿,同比增长60%:主营良玉系列的子公司登海良玉实现约2千万的利润,同比增长36.50%,

大田表现验证期临近,超试系列种子14/15销售季表现值得期待。玉米种子大田表现的关键验证时点在9月初,若涨势良好将有力支撑下个销售季的推广。此前登海661、662由于抗病性不佳曾引发市场对超试系列的疑虑,但过去两年登海60 5大田表现稳定,推广面积持续扩大,显示抗病性表现好于预期,预计下个销售季仍能保持30%以上增速。登海618尚处于导入期,具有早熟、高产稳产、抗倒伏、脱水快等优良特性,13/14销售季推广面积100万亩左右,考虑到省审区域有望进一步扩大,14/15销售季推广可达200万亩以上。

公司将明显受益于“绿色通道”制度的实施。公司玉米品种研发能力国内领先、储备品种众多,以往新品种推出速度受制于国家每年审定指标数量的瓶颈约束。“绿色通道”制度实施后,有实力的公司将可自建品种试验体系,免去国审的排队等待时间,将有力加快具有不同特性的品种推出,以便抢先布局各区域市场。

营销体系逐步改善,服务提升空间大。作为传统育种企业,公司过去更侧重于研发,营销创新能力并不突出。随着13年管理层改革完成以及管理层对营销重视程度加深,未来公司营销服务体系将进一步完善,利于公司品种优势最大潜力的发挥。公司董事会近期决定在北京、黑龙江、吉林、辽宁、山西、山东莱州等6地新设全资子公司,提高服务推广能力,以匹配“绿色通道”实施后公司新品种审定速度的加快。

投资建议:先玉335退货事件对公司业绩短期影响严重,公司股价的回落幅度也已较充分反映该事件的影响,未来随着行业高库存逐步缓解,预计335种植面积将保持稳定。下半年主要正面催化剂包括,即将在9月初得到验证的超试系列大田表现.“绿色通道”政策的落实.公司营销体系的建设。预计14-15年EPS分别为0.99. 1.36元,维持“强烈推荐”评级,目标价37.5元,对应15年27.6倍PE。

风险提示:行业库存压力大,主导品种先玉335及登海605的推广低于预期;营销费用超预期;天气因泰导致登海60 5表现不佳。 责任Magina