油脂反转趋势仍未确立

上周，USDA6月供需报告和MPOB月度报告如期公布，利空兑现带来国内外油脂市场下探前期阶段低点。考虑到中长期新季大豆供应更为宽松，马棕榈油出口低迷、库存增长的担忧升级将给油脂市场带来较大利空。另外，国内油厂开工率维持较高水平，豆油供应增加，使得正处于需求淡季的油脂市场雪上加霜，价格疲软。由此看来，油脂自身供需失衡格局没有实质性改善，去库存化压力巨大，弱势振荡或为中长期市场主旋律。

全球大豆中长期面临下行压力

6月USDA月度供需报告对大豆数据调整有限，继续强化美豆旧作供应紧张，而新作丰产预期较强的判断。对新作产量未做调整，但小幅下调新旧两季美豆期末库存。全球大豆期末库存新旧两季均不同程度上调，2014/2015年度全球大豆期末库存上调至创纪录的8288万吨，较本年度增长35%。而此前市场预计全球大豆期末库存可能略微下调，给市场带来利空。全球大豆产量增幅大于消费增长，使得大豆供应宽裕，中长期市场面临下行压力。未来市场走势更多的是由阶段性、区域性的供需状况来决定。

马棕榈油库存增长利空油脂

印尼棕榈油方面，6月USDA供需报告预测2014/2015年度印尼棕榈油生产达到创纪录的3350万吨，比去年增加8.1%或250万吨。成熟的油棕地区面积预计达到创纪录的854万公顷，比去年增加5.2%或42.5万公顷。印尼棕榈油产量已连续13年稳步上升，并且这一趋势仍将继续下去。

马棕榈油方面，受累于令吉汇率走强，需求低迷，二季度以来马来西亚棕榈油价格持续走弱。价格疲弱最根本的原因在于需求增速不及产量的恢复增长，马棕榈油库存不断增加。MPOB10日公布的报告显示，5月马棕榈油产量为166万吨，出口量为140万吨，月末库存环比增加4.23%至184万吨。报告使得投资者对马棕榈油需求下滑、库存增长的担忧升级。第三方船运机构公布数据显示，马棕榈油6月1日—10日出口量环比下降0.29%，这对马棕榈油走势进一步利空。之前市场需求炒作的斋月节将于6月底开始，目前终端买家备货基本结束，马棕榈油出口短期难以改善。

国内豆油去库存化缓慢

海关总署数据显示，5月我国大豆进口量为597万吨，1—5月大豆进口总量为2782万吨，累计数量同比增加高达35%。虽然进口大豆显著增加，但豆粕、豆油需求并未跟随大幅增长，导致港口大豆库存今年以来持续飙升，目前港口库存高达686万吨，为历史最高水平，足够国内一个月的消耗量。国家粮油信息中心对船期统计，预计6月大豆到港量635万吨，为上半年第二大到港量。因此，短期内市场将面临进口大豆集中到港的供应压力。

油厂方面，经过了一季度压榨行业的愁云惨淡,3月下旬开始，油厂限产抬价。下游养殖需求也开始复苏备货，豆粕价格止跌反弹，压榨亏损局面大为改观，5月以来国内主要压榨企业开工率持续抬升，带来更多豆油供应。在粕强油弱格局下，油厂倾向于挺粕抛油，当前豆油、棕榈油商业库存分别高达110万吨和100万吨，而需求处于阶段性淡季，未来需求启动需要等到8—9月。由此可见，油脂去库存化之路漫漫。

综上所述，油脂市场自身供应压力依旧沉重，虽然近日或可延续反弹,但油脂反转时机仍未到来。后期需关注7—8月美豆能否形成天气炒作，厄尔尼诺是否到来以及年初东南亚干旱对棕榈油产量的不良影响是否发生，届时将对油脂市场产生重大影响。

（作者单位：三立期货）