玉米制种有望下降30-40% 助推走出低谷

预计2014年制种面积整体下降30-40%以上。中国种子协会玉米种子分会2013年年度会议近日召开,会议预计2014年玉米种子市场将出现转机。供过于求的严峻形势,使今年制种面积调减行为从大企业扩散到有库存压力的所有企业,预计2014年全国杂交玉米整体制种面积下降30-40%以上(部分地区,如西南地区,下降50%以上)。

制种面积显著下降助推行业逐步走出低谷。2011-2013年,库存压力成为杂交玉米种子行业发展的掣肘。制种面积的大幅增加前导致产量严重过剩,同质化产品库存高企。尽管2013年杂交玉米种子已经出现严重供过于求局面,大企业大幅调减了制种面积,但小企业及专业制种公司把握不准形势盲目扩张,私繁乱制面积仍有所扩大,导致2013年的制种面积达到384万亩,新产种13.76亿公斤,总供给量23.6亿公斤,2014年期末库存12.1亿公斤,相当于需求量的105%,进一步加剧了供过于求的程度,导致2014年玉米种子市场销售形势异常严峻。行业供过于求导致部分企业种子滞销,出现持续亏损。2014年,预计杂交玉米种子制种面积下降至230-268万亩,产种量8.3-9.6亿公斤,总供给量20.4-21.7亿公斤,假设需求量不变,2015年期末库存预计为8.9-10.2亿公斤,库存量较14年下降1.9-3.2亿公斤,虽然库存水平仍然处于高位,但行业供给拐点有望出现,推动杂交玉米种子行业逐步走出低谷。

品种间销售持续分化,热销品种及新品种制种面积刚性上升。虽然整体制种面积下降,但对部分无库存或推出新品种的企业而言,制种面积不降反增。我们预计隆平高科杂交玉米种子制种面积将超过2012年,达到历史最高值(主要制种8个新品种),登海种业登海605、登海618制种面积也有望分别显著增长。

登海种业:品种形成梯队组合,主导品种持续放量。登海605经多年的推广,在产量及稳产性、抗病性、抗旱性、抗倒伏等方面均表现优异,销量进入高增长期。预计14年推广面积1000-1150万亩,同比增长33%-53%。而新品种登海618熟期较605早10-15天,适应不同区域及农户的需求,与登海605形成互补,预计14年推广面积超过120万亩。随着制种量增加,15年后有望进入爆发增长期。预计公司2014-2016年EPS分别为1.25/1.62/2.07元。给予公司14年业绩30倍,15年业绩25倍估值,一年目标价37.5-40.0元,较目前股价仍有25-35%空间,维持“增持”评级。

隆平高科:品种梯队调整阵痛已过,关注新品种表现。由于前期部分品种大田表现未尽人意,加上1128事件的影响,公司业绩增长承压。展望2014-15年,公司凭借研发优势,预备迅速推出一批新储备品种。“隆平243”下半年将再次冲击国审;杂交水稻品种“广两优1128”、“广两优2010”等销量快速增长,预计14年销量均突破100万公斤。公司自主研发的2个新的水稻亲本所配系列组合(415和638S)在各级区试中增产幅度、抗稻瘟病等能力均表现特别突出,预计相关品种将于15-16年上市。预计上市公司2014-2016年归属母公司所有者的净利润分别为3.57/4.41/5.69亿元(假设隆平红安于14年剥离),对应EPS0.72/0.89/1.14元。从公司少数股权收购后的协同效应发挥以及本身品种梯队建设情况的角度,中长期维持“增持”评级。