登海种业：优势突出,高增长可持续

2013年收入增长28%,净利润增长31%。全年实现收入15亿元，同比增长28%,净利润3.38亿元，同比增长31%,EPS0.96元，符合预期。其中登海先锋收入和利润分别增长33%和32%,主要是去年由于发货进度的问题基数较低，登海良玉收入和利润分别增长42%和37%,显示了良玉在东北市场的良好势头。新设立的子公司登海五岳和登海道吉也分别实现了1136万和435万净利润，公司在营销上多品牌多渠道的布局取得成功。

2014Q1收入增长24%,净利润增长39%。根据我们前期在山东河南等区域的草根调研，登海605已经是黄淮海区域势头最猛、接受度最高的品种，优势在抗倒、抗病、高产，大田表现非常突出，本销售季推广面积有望增长50%,而且由于在2013Q4发货结算的比例较低，今年上半年的销量将增速非常高;先玉335仍然维持10%左右的增长，五岳、道吉等公司作为渠道和品种的补充，在公司非传统优势区域贡献会越来越大。

制种面积继续下降，未来行业将回到正轨。今年是行业库存和总供给量的最高点，库存积压最严重大部分是套牌品种，销售非常困难，张掖很多制种厂家的散籽卖到3元/斤，已低于成本价，亏损严重。因此今年再去投机性大量制种的人已经不多，我们了解到甘肃很多往年用于玉米制种的土地现在已经种上了马铃薯或者春小麦，今年制种面积肯定会大幅下降，尤其是甘肃张掖的制种面积可能只有去年的一半，行业将逐渐回到正常轨道。过去三年制种费用飞涨，今年面积下降的同时每亩制种费用也将从最高时2800元下降到2400元左右，因此即使今年种子不提价，公司毛利率仍有提高的空间。

品种储备完善，梯队合理，长期竞争力突出。玉米育种的核心是种质资源，公司实际控制人李登海先生从事杂交玉米育种近四十年，积累了大量的种质资源，又通过和先锋合作获得了很多美系资源作为补充，应该说在育种资源方面全国无出其右者，这也是公司能够不断推出大品种的关键原因，从老一代的掖单系列到后来的登海系列再到近几年的超试系列，都有表现突出的品种，而且从黑龙江到西南都有覆盖。除现有的登海、先玉、良玉系列品种外，公司还有大量组合在试验和审定过程中，其中不乏有表现超越郑单958、先玉335的新组合，未来几年公司将不断有新品种通过审定进入市场，与现有品种共同组成区域全覆盖、梯队合理的产品线，这是公司长期成长逻辑的核心，也是我们一直认为公司将持续超越行业的关键。