种业：政策做加法

近期,种业基本面有多重信息提振投资者信心:(1)2月7日农业部印发《2014年农业科技教育与环保能源工作要点》,其中重点提及“继续坚定不移地推进转基因重大专项深入实施,加快转基因优质棉、抗虫及抗旱玉米、抗除草剂大豆、高品质奶牛等重大新品种培育,推动产品研发、安全评价与品种审定有机衔接。”(2)中种集团与孟山都在中国境内的玉米种子业务整合出现实质性进展,新设立的中种国际将全权负责孟山都在中国境内玉米种子业务的研发、生产和销售,这是国际种业巨头首次将科研资产注入合资公司;(3)2014年5月底,世界种业大会将首次在中国召开,预示着2014年国际种业巨头与国内种业公司将有更广泛和深入的合作,中国种业未来格局将呈百舸争流态势。以上信息中,我们认为引发股价上涨的最核心因素还是转基因(美国纳斯达克上市的中国奥瑞金种业公司(SEED)2014年1月4日上涨45%,次日再涨39%),登海种业与隆平高科分别作为中国玉米种子和水稻种子的龙头企业,将是中国转基因商业化推广大潮中的最大受益者。

2013年12月份以来,种业板块政策利好频出,包括我们在内的市场大众均过分关注13/14推广季库存高企的压力,而低估了种业政策对行业格局的影响,2014年或将成为种业政策大年,转基因、并购重组、种业科研资源转制重构等将成为种业股上涨的多重催化因素。在新的政策指引下,2014年种业科研资源将出现重构,科研人才的流动和整合将成为2014年种业行业最大亮点和看点,从而直接影响未来数年行业格局的变化走向,商业化育种向龙头企业倾斜将有利于品种集中度和行业集中度的快速提升。

2013年底,新的《农作物品种审定管理办法》出台,正式确认了龙头企业品种审定的绿色通道机制;《国务院办公厅关于深化种业体制改革提高创新能力的意见》提出鼓励有实力的种子企业并购转制为企业的科研机构。确定为公益性的科研院所和高等院校,在2015年底前实现与其所办的种子企业脱钩;其他科研院所逐步实行企业化改革。新布局的国家和省部级工程技术研究中心、企业技术中心、重点实验室等种业产业化技术创新平台,要优先向符合条件的育繁推一体化种子企业倾斜。

最近两三年以来,中国种子行业格局正悄然变化,品种与品种之间的分化、种子企业之间的分化越发明显,传统的周期分析思路不仅效应递减,而且容易误判形势、错失机会,在种业新格局下,自下而上判断品种的竞争力和公司的营销能力比僵化地等待全行业去库存更为重要。在07/08推广季以前的玉米种子多粒播推广时代,各品种同质性强,稀植大棒是主流品种,因此在每轮去库存周期中,种子价格均出现同涨同跌的局面。但随着单粒播推广时代来临,根据各地种植条件不同,在密植、适宜机械化种植和收割、抗病性好等多种要求下,异质化品种越来越多,因此行业整体库存高企,并不妨碍优势品种的推广和价格强势。我们认为在本轮去库存周期中,单纯的通过行业供需数据来判断各上市公司业绩表现将会出现较大差池,对于品种竞争力与公司营销能力的判断显得更为重要。

从品种储备丰富度及核心品种的竞争力来看,我们继续坚定看好登海种业和隆平高科分别在杂交玉米和杂交水稻种子领域各自的核心竞争优势。2014年种子龙头企业业绩增长的确定性,以及转基因等政策契机有利于两家公司中长期核心竞争力的打造和巩固,将是我们看好其股价表现的根本逻辑。

我们认为政府对转基因大田品种的政策导向或将促发种子行业价值再一次出现巨大的跃升,但值得关注的是,如若大田转基因品种进入商业化推广,行业竞争格局可能出现较大变化。我们对转基因作物推广有如下预判,仅供各位投资者参考:(1)政府对大田转基因作物的推广将会审慎推进,实现商业化种植是大势所趋;(2)根据政府最新表态,我们判断率先实现商业化种植的作物可能是玉米和大豆,水稻推广时间将推后;(3)目前国内转基因技术大多被国内核心科研机构所掌握,种子企业掌握技术不多,因此在此次科研机构整合中,生物技术核心人才的流动和整合将奠定未来各种子公司在转基因作物领域的核心竞争力;(4)中种与孟山都全方位合作凸显出海外巨头对未来转基因作物推广的战略布局意图,因此未来国内公司与海外巨头是否有全方位深入合作也决定了其在转基因作物领域的长期竞争力。

从季节性来看,2011年以来种子股的投资机会均是下半年好于上半年,原因在于:(1)上半年推广季结束后,品种大田表现以及新制种季制种面积具有不确定性,因此均需等待至7-8月份大田表现基本确定后,才能对下一推广季表现有所预期;(2)下半年农业政策密度高于上半年,政策催化剂较多。

2014年我们认为种业股机会可能贯穿全年。主要基于两方面考虑:(1)在粮食安全作为2014年经济工作首要任务后,相关联的种业板块政策的出台时间和力度可能会超出资本市场预期;(2)科研机构的转制与整合将成为板块上涨的重要催化剂。