成长型生物技术公司投资逻辑
成长型公司在逐渐走向成熟的过程中通常会出现很多投资机会。我们以生物技术公司为例，将其成长过程分为四个阶段，并分别就其风险和收益进行实证分析。
第一阶段：默默无闻
创办于上世纪90年代早期的Pharmacyclics生物技术公司目前市值为81.3亿美元，你很难想象五年前其市值仅有4000万美元。近日，美国食品药物管理局（FDA）批准强生和Pharmacyclics公司合作研发的靶向抗癌新药Imbruvica上市销售。Imbruvica是一种布鲁顿酪氨酸激酶（BTK）抑制物（ibrutinib），用于治疗前期接受过至少一次来那度胺或者其他药物治疗的套细胞淋巴瘤（MCL）患者，通过抑制肿瘤细胞复制和转移需要的布鲁顿酪氨酸激酶而达到抗癌的效果。Imbruvica是获得FDA突破疗法认定并获批的第2个药物，加拿大皇家银行预测今后该药的全球年销售额将在50亿美元左右。
但在2009年，没人知道Imbruvica是什么；其潜在市场价值在于一旦研发成功就有可能带来巨大的收益。投资者需要对此类信号保持警觉，尽管它们通常散落在各处而不易察觉。
以Arch Therapeutics公司为例。
Arch Therapeutics公司目前正在研发一种名为AC5的生物相容性合成肽。该药物的功效是止血，这是再平常不过的疗效了——在家不小心划伤的时候，我们用创可贴止血；外科医生手术时使用止血剂。这么看来，Arch Therapeutics公司的研究和投入太过乏味了，也没有什么创新之处。但不要忘记，止血剂市场很大，接受创新和新发现的时机也已成熟。如果Arch Therapeutics或其他公司能够证明其产品可以快速、安全止血的话，就有可能取代创可贴而抢占这个庞大的市场。根据Arch Therapeutics公司的前期试验数据，AC5仅用15秒就可以止血，比其他同类药物快几倍。这一速度优势为其在家庭、手术以及战争中广泛应用奠定了基础。
不过，投资者也要认清投资此类公司的风险：从Arch Therapeutics公司的试验数据来看，失败比成功的次数更多；该公司的现金持有量不大，鉴于AC5的原料易得、研发费用相对较低，去年一年只花了100万美元。
当一种临床药物缺乏创新时，看起来似乎并无任何竞争力。但当一个默默无闻的公司四处兜售一件伟大的产品时，其成长性不可小觑。从本质上来看，投资者寻找盈利机会的第一步就是发掘那些当前没什么人谈论但却有着巨大市场潜力且正在蕴育伟大产品的公司。
第二阶段：数据乐观
随着公司市值的不断增大，投资者需要找寻的是“好数据”。在这一阶段，市场首先表现为价值离散，但通常不易被投资者察觉；接下来就是某支股票飙涨，一年涨幅甚至可以高达300%~500%。
以NewLink Genetics\&\#39\;s公司为例。
NewLink Genetics\&\#39\;s公司的市值为5.55亿美元，其全部价值依托于证明旗下癌症平台HyperAcute有效性的能力。HyperAcute是由能够识别并抗击癌细胞的新锐生物制品组成的免疫治疗平台。该平台已进行过胰腺癌、肺癌、前列腺癌和黑素瘤治疗测试。
该公司最有竞争力的产品是胰腺癌药物。实验证明，在69个病人中通过该疗法成功延长寿命一年以上的比例高达85%。通常情况下，由于生物技术领域的历史数据相关性较弱，因此需要实验对照组数据来证明药物疗效的优劣。有时，生物技术公司在前期试验时并不参照实验对照组数据，而是根据历史存活率来凸显实验数据的强劲。但一旦将实验数据与对照组数据进行比对后，会发现该药物的有效性大打折扣。
NewLink Genetics\&\#39\;s公司目前正在进行HyperAcute平台胰腺癌治疗的第三阶段实验，病人样本超过700人，并计划将此次实验数据与对照组数据进行比对。从目前的实验进程来看，情况较为乐观。在最终比对结果出来之前，我们可以根据第三阶段的实验数据来预测该平台的未来前景。如果实验证明HyperAcute平台对于胰腺癌的治疗有效的话，NewLink Genetics\&\#39\;s公司的股价很可能会翻番，甚至更多；但如果实验失败了，该公司的市场估值将会大幅下降。
这时，投资者需要关注该公司发布的强劲数据。显然，投资此类公司也有风险，因为未来数据仍存在很大的不确定性，不过至少比投资那些默默无闻的公司稳妥些。此类公司的优点是，随着进一步实验数据的公布，股价仍有很大的上升空间。就像NewLink Genetics\&\#39\;s公司第三阶段实验数据一经发布，要么会将该公司推向新高，要么使其跌入低谷。
第三阶段：前景可期
对于那些已经被市场广泛接受、实验数据乐观的公司来说，投资者就要注意那些有可能改变它未来的催化剂，如合作、专利新闻或副产品的进一步数据。
通常情况下，此类公司的股价已出现过大幅上扬的情况，但如果有利好消息发布的话，仍不乏上涨空间。
以Celldex Therapeutics公司为例。
Celldex Therapeutics公司已通过实验证明其乳腺癌药物CDX-011在抗击癌细胞、延长临危病人方面的疗效突出。另外，该公司还进行了脑癌药物rindopepimut第三阶段的实验以及罕见病治疗产品CDX-1135的前期试验。这些实验进展和数据的公布都成为推高Celldex Therapeutics公司股价的催化剂。
鉴于此类公司已公布的各类实验数据较多，至少投资者能够确定有一种或更多药品获得FDA许可的可能性很大。但在上述例子中，如果投资者由CDX-011的成功来推断该公司其它药物获得许可的可能性也很大的话，将会给其股价造成很大压力，因为未来数据仍有可能较为负面或出现该公司无法找到营销伙伴的情况。如果Celldex Therapeutics公司的多种药品都成功获得FDA许可，那么股价翻番也极有可能。到时，销售和盈利等基本面数据将会拉高该公司的长期估值。
第四阶段：蓄势待发
这一阶段的公司距离获得FDA许可只有一步之遥，此时股价反应的是基本面而非分析师们的揣测或新药品发布前的市场兴奋。
以Pharmacyclics公司和Acadia Pharmaceuticals公司为例。
这两家公司都是经历上述三个阶段后才得以成长为生物技术公司巨头。Pharmacyclics公司的新药Imbruvica已获得FDA许可，Acadia Pharmaceuticals公司的安定药物pimavanserin预计于2015年初也会获得批准进入市场。从目前发展进程来看，Acadia Pharmaceuticals公司似乎慢了一步，但有分析认为上述两种药物一经上市都极有可能引起生物技术领域的轩然大波。
据估计，Imbruvica一旦进入市场，全球销售额有望超过60亿美元；pimavanserin的销售额也预计能达到20亿美元。截至目前，大多数分析师认为上述两家公司均有能力达到预期业绩，有些甚至提出了更为激进的预测。
结语
生物技术公司的新药一旦获得FDA许可后，市场预测和兴奋就不再是推高公司估值的主要催化剂，销售额等基本面数据将取而代之。如果投资者能够从第一阶段就发掘出这些公司的话，其收益将不可估量。
从理论上来看，随着成长型公司逐渐成熟，投资风险将随着不确定性的逐渐消失而降低。不过此时估值又成为新的问题——投资者必须决定该公司是否仍有上涨空间。
