政策退出前棉花难解惨淡局面

整体上，全球仍供大于求，但大部分库存为中国政府掌握，未来中国抛储的价格、节奏将影响全球棉价走势。

美棉受到来自其它产棉国的压力，竞争力有所下降，加之中国政府有意通过抛储增加供应，从而抑制进口。这两点对美棉构成中长期压力。但美棉连续减产抵消了这两点的部分负面影响，因此美棉将呈震荡下滑走势。

涉棉政策上，仅就过去几年的表现看，我国政府在棉花上的承诺全部兑现；2013年虽屡次发出收紧政策的信号，但从截至目前的收储状况看，本年度政策支撑力度仍然非常强，保护棉农和稳定棉花市场的目标没有改变。大趋势上，我们仍然认为收储是临时性、过渡性产物，如此大规模令财政负担过重，不可持续，会逐步退出。但政策的调整和退出不会一步到位，将是个漫长的过程，可能耗时数年。

对于2014年，收储总量会突破500万吨，甚至达到600万吨；而新一轮抛储将持续到8月底。收储量放量、抛储又常态化，因此，2013年国家对棉花市场的控制仍难以放松，这也意味着郑棉仍将面临资金撤离、成交低迷的情况。

具体到操作上，直补盛传已久，市场对近月合约看法比较一致，2014/15年度每个合约挂牌上市便大跌，1411合约上市后一度跌至16900一线，回到2010年的起涨点，预期1501合约上市也会大幅走低。虽然库存庞大、基本面利空，但近月挂牌大跌直接将利空大幅透支，使得实际操作空间不大，具有一定难度。

处在本年度的1405和1409合约，随着大量棉花进入国库，仍会面临仓单不足的问题。加之此前市场普遍讣为，这两个合约处于收储结束后，一致看空，导致前期下跌较多。而目前收储放量、抛储量少且价格平稳，仓单不足，理论上1405和1409仍存在逼仓可能性，在2014年3月底之前深跌可能性不大。收储结束后，国家可能加大抛储量或降价抛储，以满足纺织用棉需求，令期货、现货承压。不过技术环节上，如果仓单不增加，期、现货市场仍然脱节，意味着期货市场仍无操作价值。整体上，国储库存庞大、内外价差居于高位、下游低迷，棉花长期基本面偏空，但政策控盘严重，期货並失投机和保值的功能，加之近月上市大跌，不具备太大操作空间；在政策彻底退出之前，郑棉很难完全摆脱当前惨淡的局面。