做多玉米=稳稳的幸福？

玉米为何能够如此坚挺?

1. 拍卖溢价再创新高，带动期现货价格

上周四拍卖溢价再次提高80元/吨，吉林2015年二等成交均价达到2080，较上周上涨83，溢价幅度高达23%。市场看涨情绪继续升级，除山东外，广东也开始加速上涨。山东春玉米、夏玉米都将在未来2-3个月上市;而广东进口谷物到港高峰结束，新粮补充供应要到10月下旬11月初，后期广东很可能领涨市场。

2. 淀粉继续跟涨，库存开机率双双下降

淀粉企业季节性降开机+利润差抑制开机，玉米价格屡创新高刺激下游淀粉采购，淀粉库存加速下降。目前淀粉库存68万吨，同比降18%，与春节后高峰相比降36%。

3. 盘面涨幅逾4%，玉米再创新高

拍卖溢价加速上涨，再次带动盘面一波快速上涨。以本周拍卖均价计算，吉林15年二等粮出库成本2190，集港成本2336，发运南方成本接近2500，高于现货价格80-100。而且本周拍卖的出库期已经到9月底，临近新粮上市，看看贸易商如何消化高价粮源。市场看涨情绪高涨，可能投放超期水稻、小麦等利空消息都被忽略。再加上中美关系紧张，进口预期下降，也助涨趋紧预期。

有哪些隐患?

随着玉米价格的上涨，我们也发现了一些与上涨逻辑不符合的情况。短期内可能不足够扭转玉米的强势，但也可能成为后期的隐患。

1. 年度产销差，究竟有多少?

目前接近7月底，距离19/20年度结束还有两个月多一点，约为1/5个年度。且不说1亿吨缺口，即使按照5000万吨缺口，2亿吨产量计算，供应缺口恰是1/5，也就是说这个阶段市场应该新粮耗尽，完全依靠拍卖粮供应。但实际情况，拍卖粮出库进度依然缓慢，各地饲料企业和深加工企业，包括贸易商都还有一定的库存。也就是说，产销差并没有5000万吨那么大。

2. 玉米价格高企，对小麦、稻谷价差缩小

随着玉米价格创出多年新高，对小麦和稻谷的价差也缩小至近年新低。以今日价格计算，山东地区小麦对玉米价差已经为0，比临储最后一年的水平还低;华东、华南中晚籼稻对玉米价差为400，也已经接近临储时期的水平。这样的价格和价差下，应该会抑制玉米的消费，并且刺激其他谷物的替代。周末开始，市场传闻国家将定向投放稻谷和小麦平抑玉米价格，根据我们的了解，可能性较大。在小麦稻谷库存高企的情况下，国家也有去库存的需要。喊了多年的稻谷替代，在玉米价格高企的今年，可能真的要来了。

3. 中美贸易协议阶段一继续执行，进口增加只是幅度大小问题

虽然美方持续甩锅、挑衅，给中美关系蒙上一层阴影。但我国始终保持克制，信守中美贸易阶段一协议，持续在采购美国的大豆和玉米等农产品。USDA的平衡表已经把我国近两年的进口放到配额上限的700万吨，根据需要，还有增加配额的可能。虽然进口只是小千万吨级别，似乎不足以完全扭转供需，但压垮骆驼的又何尝不是最后一根稻草?

4. 淀粉：亦步亦趋的跟随

淀粉由弱转强，有三个因素：第一是玉米价格支撑，并且山东还在提价接玉米，后期淀粉成本会更高;第二是深加工持续亏损，势必挺价惜售，我们也看到了山东淀粉和副产品都在接连提价;第三是淀粉企业亏损导致开机不足，淀粉库存逐周下降。在周报中我们一直在提示淀粉和对玉米价差均已经不适合做空。后期，淀粉价格还会围绕玉米价格波动，在玉米价格不能有效回调的情况下，淀粉还会保持偏强状态。