拐点在望，登海种业年报和一季报双增

登海种业成立于2000年，公司主要从事农作物新品种的选育以及许可证规定经营范围内的农作物种子的生产，产品包括玉米杂交种、蔬菜杂交种、花卉种苗、小麦种、水稻种等，值得一提的是，公司已经成为杂交玉米种子的龙头企业，在中国国内玉米种子生产规模中处领先水平。2005年4月18日，登海种业在深交所中小板上市。

近期，公司发布2019年的年报，去年实现营收8.23亿，同比增长8.16%;实现归母净利0.42亿，同比增长27.83%。一季报显示，公司一季度的营业收入为1.64 亿元，同比增长20.39%，实现归母净利润3360万元，同比增长613.09%。

颓势终止，业绩上行

自2017年以来，登海种业的资产规模逐年萎缩，2017-2019年，公司的总资产分别为44.46亿元、37.58亿元、36.88亿元，其中存货和货币资金等流动资产的萎缩程度最大，也就是说登海种业在近几年的发展过程中不进反退。2016年的时候公司的归母净利润为4.42亿元，但到了2017年就直接下滑到1.67亿元，2018年继续下挫至3253万元。盈利下滑的同时，公司的现金流也始终未能出现改观，从2013年开始，登海种业的现金及现金等价物净增加额就一直为负值，资金不断净流出，好在近三年流出的规模在收窄，2017-2019年，现金及现金等价物净增加额分别为-1.20亿元、-6303万元、-907万元。

根据之前的数据，2017和2018年登海种业的营收同比增速分别为-49.84%、-5.32%，其根本原因在于玉米行业景气度的下行，2016年国家取消玉米托市收购后，玉米种植面积不断收缩，国储抛售，库存水平逐渐降低，因此玉米价格在2016-2017年持续走低，公司的业绩也逐年下滑，但2018年起玉米价格开始震荡上行，另一方面，玉米和豆粕是饲料的重要组成部分，去年肉禽和生猪养殖的高景气行情推动了禽畜存栏量的持续上升，饲料需求量的上涨也带动玉米价格继续上涨。2019年，公司的主营业务玉米种子销量持续向好，公司首推的品种登海605销量也同比继续增长，主营业务的增长是业绩增长的首要因素。

除此之外，登海种业自2018年开始推进自控基地建设，实行自控生产基地承包经营，在确保种子安全的同时进一步降低了生产成本，2019年，公司的销售费用同比下降21.59%至0.91亿，管理费用同比下降1.43%至1.07亿，对于公司整体盈利水平的提高做出了一定的贡献。与此同时，公司在研发方面加大投入，2019年公司的研发投入提高至8152万，同比增加48.05%，研发投入占比总营收提高至9.90%，同比增加2.66%。靠自主创新来推动公司的发展，登海种业似乎已经走在了正确的道路上。今年一季度，公司的营业收入为1.64 亿元，同比增长20.39%，实现归母净利润3360万元，同比增长613.09%，业绩增长的主要因素是玉米种子销量较上年同期大幅增长。

行业拐点有望到来

从世界范围内来看，全球玉米产量和消费量从2000年的5.91亿吨和6.09亿吨增至2018年的11.25亿吨和11.28亿吨，年均增幅分别为3.63%和3.49%。玉米出口和进口市场集中度比较高，2018年，美国、巴西、阿根廷、乌克兰、欧盟28国的玉米出口达到1.53亿吨，占世界玉米出口总量的90%。其中，美国出口总量为5100万吨，约占全球玉米出口总量的30%，亚洲是玉米进口的重点地区，进口量占世界进口总量的45%以上。据海关数据统计，2019年我国玉米进口量为406万吨，占国内消费量比重为1.72%，从国内玉米供需基本面看， 2019年度我国玉米产供需缺口为1708 万吨，如果后期需求继续旺盛，玉米价格可能会上调。

疫情发生后，越南、哈萨克斯坦、埃及等国家先后终止粮食出口，全球供应链断裂，另一方面，联合国粮食及农业组织(粮农组织)于当地时间5月11日发布的《粮农组织蝗灾控制进展报告》显示，第二波蝗灾可能会在农作物收获的关键时刻到来，粮食危机风险并未消除，众多问题的出现再次引发了人们对于粮食安全的思考，国家高层对于这一问题也非常重视，这也就意味着粮食行业的景气度有望得到延续。

除此之外，据太平洋证券研报显示，近几年玉米种子的库存持续下降，国内玉米种子的存栏量已经从最高的21亿公斤下降到目前不到10亿公斤，与此同时，下游的养殖业也逐渐复苏，玉米需求逐渐回升，农民种植积极性有望同步提高，玉米种子需求有望持续恢复，补库存行情即将开启。登海种业的传统玉米种子品种储备丰富，转基因时代也具备一定的优势。

天风证券研报显示，公司多年来一直致力于玉米种子的研发以及品种的储备。转基因时代不单单需要良好的转基因性状，优良的玉米品种同样是必不可少的。在品种产量上，公司申报的“登海 605”和“登海 618”表现突出，现场实地测产产量分别位居“2019年玉米高产品种测产结果(黄淮海夏玉米区)第1名和第3名，亩均产量分别达到1097和936公斤每亩，大幅超越2019年美国玉米703公斤的平均亩均产量。2019年12月末，两例转基因玉米性状获得安全证书。如果主粮转基因品种商业化进程开启，那么拥有丰富转基因专利技术储备和大量品种资源储备的登海种业大概率会在格局重塑中领先。

在粮食安全战略和补库存行情的驱动下，2020年登海种业的业绩有望延续增长。