和谈预期改善 油脂调整未完结

缺乏利好驱动，本周油脂走势延续弱势。上周中美通话后双方继续释放善意，市场乐观情绪增长，人民币汇率出现明显升值，油脂油料进口成本随人民币走升而下移。叠加双节备货结束需求走弱，油脂多头炒作情绪暂受压制。在此前的偏低降雨及施肥不足的情况下，市场对产地棕榈油减产抱有较大期待，但本月的MPOB报告并没有带来太好消息。马棕8月产量好于预期对国内减产炒作情绪有所压制，中印需求转弱或成本月棕榈油主旋律。随着中美关系的缓和，市场对中加关系预期也有所改善，菜油市场情绪转谨慎亦令其延续回落。

和谈预期改善，油脂多头受压制

在上周中美通话后，中美双方继续释放善意，美国把2500亿美元中国输美商品加征关税期限从10月1日推迟到10月15日，而中方企业也已开始就采购美国农产品进行询价，大豆、猪肉都在询价范围内。周四收盘后，更多消息传来。外媒称中国至少采购60万吨美豆，另有消息称中国买家共买入15船100万吨美西豆，11/12月船期为主，CNF报价在135/145X。相关部门称，将对一定数量的大豆、猪肉等农产品予以加征关税排除，若不考虑反制关税，这些大豆的进口完税成本约3190-3220元/吨，较巴西大豆低100-150元/吨。在中国恢复美豆采购的背景下，国内四季度大豆供给缺口逻辑受到削弱，进口更多棕榈油替代豆油的逻辑亦然。

伴随着中美谈判乐观情绪回暖，离岸人民币汇率从7.10继续跌至7.04，继续推动油脂油料进口成本下移。按照当前报价测算，人民币兑美元汇率每贬值1000基点，大豆进口成本增加40-50元/吨，棕榈油进口成本增加65-70元/吨，豆油及菜油进口成本增加80-90元/吨。虽然USDA月报显示美豆库存进一步下滑，但报告利好不敌中美关系改善利空，美盘涨幅被南美贴水下跌及人民币升值抵消，大豆进口成本仍出现下移。

综上，无论是从替代逻辑还是进口成本的角度来看，多头逻辑均受到削弱，预计周一开盘后内盘油脂油料的贸易战升水将进一步回吐，短期偏空操作。9月中旬的副部长级磋商即将开启，随之而来的将是10月初的高级别谈判。在中美双方释放善意消息的情况下，油脂的多头炒作情绪受到压制，油脂在回吐一定升水后将再度回归基本面逻辑，继续关注后期的磋商进展。

去库存预期仍存，支撑豆油走势

因豆油进口不存在政策性壁垒，进口利润顺挂将刺激进口商买船，增加国内供应。随着中美关系回暖，人民币汇率走升令豆油进口成本下移，阿根廷10-12月船期豆油进口完税价跌至6140元/吨下方，对豆油上行空间形成较强压制。在再回吐一轮贸易战升水之后，豆油后市的走势仍将主要取决于去库存预期的兑现程度。在当前进口利润倒挂的情况下，豆油进口数量较为有限，豆油的库存受到压榨产出及豆油需求更多的影响。

经过前几周的备货，当前下游豆粕库存基本回到正常水平，基于对中美和谈的担忧，贸易商拿货谨慎，上周豆粕成交大幅回落。纳入统计的油厂豆粕成交降至66.83万吨，较前一周的120.01万吨大降44.31%，豆粕库存升至78.98万吨，广东部分油厂甚至出现胀库停机的情况。豆粕库存压力增长令大豆周度压榨降至181万吨，截至9月6日豆油库存降至133.182万吨，豆油去库存预期再度抬头。

伴随着近期肉价大幅上涨，生猪养殖利润升至近1600元/头的超高水平，各地及国务院相继出台各项政策鼓励复养，令生猪养殖积极性大增。然而，短期能繁母猪严重不足仍极大阻碍补栏的进行，豆粕需求预期回暖，但这也需要时间。至少从中短期来看，豆粕需求要想出现显著恢复并不是一件太容易的事情。在此背景下，预计国内大豆压榨量将难以维持高位，豆油的产出将相应减少，利于豆油后期的去库存。

进入下半年油脂传统消费旺季，市场预计豆油消费将有所好转，故而豆油现货价格随盘走弱反提振补库意愿。此前在高豆棕价差下，低度棕榈油大量替代豆油，但随着天气逐渐转冷，熔点较低的棕榈油掺兑开始受到限制，豆油有望夺回被替代的份额。近期菜豆现货价差虽有回落，但仍处于1300元/吨的高位水平，豆油对菜油的替代依然存在。在下半年油脂整体需求好转，豆油继续替代菜油，棕榈油对豆油替代情况减少的背景下，豆油的需求预计将有所好转，亦有助于豆油去库存预期的兑现。

综合来看，在中国恢复美豆采购、人民币走升的背景下，预计短期豆油仍将回吐一定贸易战升水，但下方支撑仍存。美豆平衡表改善利于美豆油的反弹，支撑豆油进口成本。而因国内豆粕需求恢复缓慢，且下半年豆油需求预期改善，豆油去库存预期再起，空头亦有约束，关注Y2001下方5950线支撑。

减产不及预期，需求转弱成主旋律

在此前的偏低降雨及施肥不足的情况下，市场对产地棕榈油减产抱有较大期待，但本月的MPOB报告并没有带来太好消息。MPOB月报显示，马棕8月产量182万吨，环比增4.64%；出口173万吨，环比增16.37%；月末库存225万吨，环比降5.31%。产量略超预期令月末库存略高于预期，报告利好不及预期令棕榈油回吐升水。

在减产迹象暂时不太明显的情况下，市场的关注点更多转向需求端，但产地出口表现并不太好。船运调查机构数据显示，马棕9月1-10日出口相比同期下滑14. 9-29.0%。印度调增马棕精炼棕榈油关税令需求从马来向印尼转移，而随着中国中秋、国庆备货的结束及天气的逐渐转冷，棕榈油的需求受到进一步的抑制。此外，伴随着近期中美关系的改善，中国恢复美豆采购，棕榈油替代豆油的需求也将减产，产地棕榈油旺盛需求难以持续。

马棕8月产量好于预期对国内减产炒作情绪有所压制，中印需求转弱或成本月棕榈油主旋律。未来两个月国内棕榈油月均到港超45万吨，随着国内油脂双节备货结束，天气转冷亦抑制棕榈油需求，港口库存预计将进一步回升，短期棕榈油或仍有调整，关注P2001下方4660附近支撑。

菜油谨慎情绪增长，但偏紧供应预期继续兑现

随着中美关系的缓和，市场对中加关系预期也有所改善。随着9月23日孟晚舟听证会及中美高级别磋商临近，市场谨慎情绪有所增长，叠加人民币汇率升值，本周菜油继续回吐升水。

传言近期国内新增几条菜籽买船，主要为澳大利亚菜籽，令市场情绪有些担忧。然而，澳大利亚与中国关系并没有比加拿大好太多，且澳菜籽产量仅在200多万吨，主要出口目的地为欧盟。在今年欧盟菜籽继续减产、需求增长的背景下，澳菜籽可供中国的出口量十分有限，难以形成太多供应。而欧洲菜油在减产情况下报价高企，无法给出进口利润，国内菜油供应的关键仍在于加拿大的采购。在加拿大菜籽产品进口仍不顺畅的背景下，菜油供应偏紧预期继续兑现。截至9月6日，沿海菜籽库存23.1万吨，周环比降31.6%，年同比降61.5%，折油不到10万吨；华东菜油库存35.03万吨，周环比降1.13%，年同比降5.83%。

风险事件临近令菜油市场谨慎情绪增长，菜油回吐情绪升水。但在当前欧菜无法给出进口利润且加拿大菜籽及产品进口不畅的情况下，沿海菜籽、菜油库存持续走低，供应偏紧预期继续兑现。短期菜油上行动能不足，前期多单可逢高适量减仓，但在中加关系取得实质性改善之前，菜油不宜过分看空，关注OI001下方7300线支撑。

交易逻辑及策略

豆油：在中国恢复美豆采购、人民币走升的背景下，预计短期豆油仍将回吐一定贸易战升水，但下方支撑仍存。美豆平衡表改善利于美豆油的反弹，支撑豆油进口成本。而因国内豆粕需求恢复缓慢，且下半年豆油需求预期改善，豆油去库存预期再起，空头亦有约束，关注Y2001下方5950线支撑。

棕榈油：在此前的偏低降雨及施肥不足的情况下，市场对产地棕榈油减产抱有较大期待，但本月的MPOB报告并没有带来太好消息。马棕8月产量好于预期对国内减产炒作情绪有所压制，中印需求转弱或成本月棕榈油主旋律。未来两个月国内棕榈油月均到港超45万吨，随着国内油脂双节备货结束，叠加天气转冷，棕榈油需求预期回落，港口库存预计将进一步回升，短期棕榈油或仍有调整，关注P2001下方4660附近支撑。

菜油：随着中美关系的缓和，市场对中加关系预期也有所改善。随着9月23日孟晚舟听证会及中美磋商临近，市场谨慎情绪有所增长。然而，近期华南压榨厂菜籽买船虽有所增长，但在澳大利亚菜籽、欧洲菜油难以对国内形成足够供应的情况下，沿海菜籽、菜油库存持续走低，菜油供应偏紧预期继续兑现。短期菜油上行动能不足，前期多单可逢高适量减仓，在中加关系取得实质性改善之前，菜油不宜过分看空，OI001下方7300线支撑。（来源：中信建投期货）