豆油5月震荡筑底6月有望上涨

由于豆油现货跌幅小于期货，现货对期货有一定支撑，期货有超跌嫌疑。主要因当前处于消费淡季，且增值税下调1%。美豆期货短期释放南美丰产压力，很多厂商认为豆油熊市卷土重来。笔者认为，5月份豆油将宽幅震荡筑底，6月份价格有望上涨。

截至4月底，国内沿海地区贸易商一级豆油报价：辽宁大连5270元/吨，天津5210元/吨，山东日照5280元/吨，广州5240元/吨，广西防城港5300元/吨，平均报价5260元/吨，比4月初下跌110元/吨，跌幅2%。

同期豆油期货1909合约收盘价下跌194元/吨，跌幅3.49%。现货跌幅明显小于期货，呈基差扩大走势。

短期进口大豆成本稳中略跌

据统计，3月船期、4月进口的巴西大豆平均到港成本为3058元/吨，比3月份进口成本下跌62元/吨，跌幅2%。截至4月26日统计，4月船期、5月进口的巴西大豆平均到港成本为3020元/吨，周环比下跌51元/吨，跌幅1.7%。上周美豆1907合约下跌27.6美分/蒲式耳，跌幅3.09%，导致进口大豆成本大幅下跌。统计期间，美豆期货1907合约收盘价下跌77美分/蒲式耳，跌幅8.1%，运行区间为866～957.2美分/蒲式耳。

南美大豆升贴水由今年2月初的45美分/蒲式耳下跌到4月26日的37美分/蒲式耳，跌幅1.7%。人民币汇率从2月1日的6.7上涨至4月26日的6.73，上涨0.4%，进口大豆成本增加13元/吨。海运费从2月1日的32.11美元/吨上涨至4月26日的41.48美元/吨，上涨29.1%，进口大豆成本增加70元/吨。

海运费和汇率共计增加进口大豆成本83元/吨，而期货和升贴水合计下跌85美分/蒲式耳。1美分/蒲式耳粗略按人民币3.3元/吨计算，85美分/蒲式耳×3.3元人民币=280.5元/吨，仅抵消29.6%，致使进口巴西大豆平均到港成本小幅下跌。6月份进口巴西大豆成本均值为3001元/吨，周环比下跌51元/吨，跌幅1.7%。

压榨利润缓慢进入扩大周期

按4月份进口巴西大豆平均到港成本3057元/吨，对应大连期货4月26日1909合约收盘价豆粕2560元/吨、豆油5360元/吨计算，压榨利润为-57元/吨(豆粕、豆油基差与加工费相互抵消)。压榨利润从2018年12月28日的低点-535.4元/吨震荡上涨至4月26日的-57元/吨，上涨478.4元/吨，涨幅89.3%，周环比下跌8元/吨，跌幅3.4%。同期豆粕1909合约收盘价下跌107元/吨，跌幅4%；豆油1909合约收盘价下跌108元/吨，跌幅1.9%，对应2001合约盈利32.1元/吨。

按4月份进口巴西大豆平均到港成本3057元/吨，对应长春地区4月29日现货价格豆粕2660元/吨、豆油5290元/吨计算，压榨利润为-110.1元/吨。压榨利润从2018年12月28日的低点-359.8元/吨震荡上涨至4月26日的-110.1元/吨，上涨249.7元/吨，涨幅69.3%。

华东沿海地区压榨亏损高达223.2元/吨，华北亏损235.8元/吨，如果按港口分销价格3200元/吨计算，在原有亏损的基础上加143元/吨，东北亏损253.1元/吨，华东亏损366.2元/吨，华北亏损378.8元/吨。同期长春地区现货豆粕下跌370元/吨，跌幅12.2%；而豆油上涨60元/吨，涨幅1.1%。豆粕期货和 现货都是下跌的，而豆油期货下跌、现货上涨，对期货形成支撑。

豆油基差扩大仅是刚刚起步

以豆油1909合约基差为例，最近4年基差运行区间为-300～600元/吨，基差从4月8日的低点-142元/吨扩大到4月26日的-70元/吨，上涨72元/吨，涨幅50.7%；同期现货豆油下跌200元/吨，跌幅3.6%，期货收盘下跌272元/吨，跌幅4.8%。短期现货跌幅小于期货跌幅、基差扩大，在现货支撑下，最终现货涨幅将大于期货，基差继续扩大。

通过分析，期货和现货压榨均是亏损，现货亏损幅度明显大于期货1909合约，亏损期间期货豆油下跌107元/吨，而现货豆油上涨60元/吨，这样期现背离的格局不可能长期维持下去，尤其是在低基差前提下。而压榨减亏主要是进口大豆成本降低导致，油厂是被动接受。

进口成本从2018年12月份的3590元/吨下跌到4月份的3057元/吨，下跌533元/吨，跌幅14.8%。

由于后期进口大豆成本下降空间不大，那么只有一个办法，就是提高豆粕和豆油价格以达到盈利的目的。

豆粕、豆油基差基本在历史底部的情况下，油厂提高豆粕、豆油价格顺理成章。

油粕比从2018年10月24日的低点1.51震荡上涨到4月26日的1.99，涨幅31.7%，同期豆粕下跌1060元/吨，而豆油下跌350元/吨，豆油明显强于豆粕。从历史经验看，非常容易形成豆油涨幅大于豆粕，尤其是在亏损严重的情况下。（来源：粮油市场报）