备战春耕行情重点关注尿素

我们认为2014年上半年尿素行情大概率向上，主要由于两点因素:1.尿素价格今年持续下跌，经销商渠道库存很低，厂家库存量也不高。由于春耕集中采购用肥，明年春节迎来一波价格上涨的概率大；2.新化肥关税下调。出口壁垒下降有望引发出口量增加，消化国内产量。

我们建议关注华鲁恒升、鲁西化工的投资机会。目前华鲁恒升、鲁西化工均处于PB（1.1倍左右）、PE（2014年12倍左右）估值双低的状态，安全性较高。尿素价格上涨将成为股价上涨的强烈催化剂。

2013年尿素行业持续低迷尿素主要为植物提供氮元素，主要作用是促进蛋白质的形成，是农作物产量和活力的关键因素。尿素是我国应用最普遍的氮肥，目前我国尿素产量已经占到全球的1/3，成为世界上最大的尿素生产国。

我国尿素从长期看处于产能过剩的状态，这几年发展已经进入稳态，产能和表观消费量均处于个位数的低速增长。2012年以来尿素价格持续下跌，从2012年二季度的2500元/吨已持续下跌到目前的1600—1700元/吨。

供给端——成本上升、气源紧张导致企业开工率下降

我国尿素的原料主要是煤炭和天然气，截止2012年底，我国尿素总产能约为3330万吨（折纯）。其中煤炭约占全国总产能的76%以上，天然气约占全国总产能的21%。随着未来几年新建项目基本以煤头为主，煤头尿素的比例将进一步上升。今年以来，受到煤炭价格大幅下降的带动，我国煤头尿素产品的成本也大幅下滑，带动尿素产品的价格一路下滑。

对于气头尿素，短期看，受到冬季天然气供应的影响，部分气头装置停车检修或低负荷运行，整体开工率大幅下降。

中长期看，气头尿素企业盈利在气价大幅上调后发生实质性向下拐点，目前已经远远高于煤头企业，气价上调趋势已确定，未来气头尿素劣势将不断扩大。未来气头尿素产能收缩、开工率下降将提升煤头尿素景气程度。

需求端——春耕备货即将开始

每年3—5月，我国将进入春耕时期，这一时期是国内尿素最大的消费季节，约占全年总需求量的50%以上。由于需求量巨大，需要提前备货，集中性的采购需求往往使得每年2—5月份的尿素行情走势较为强劲。

而库存方面，受到今年尿素行情整体低迷的打压，目前流通环节的库存在低位。生产企业的库存也在低位，这将很大程度上支撑尿素价格的反弹。

关税下调，出口市场有望进一步好转

2013年前11个月，国内尿素出口实物量751万吨，同比增长42%。预计2013年全年出口量850万吨，创历史以来最高出口量。出口量的大幅度增加使得国内的流通库存进一步下降。

财政部最新发布的国务院关税税则委员会关于2014年关税实施方案的通知显示，尿素品种出口关税由从价征收调整为从量征收，淡季出口关税由2%调整为40元/吨，旺季由75%调整为15%加40元/吨。

尿素产品旺季关税的大幅下调，将有利于尿素出口市场。按照目前国际市场330美元/吨的主流价格，基本相当于国内1700元/吨（含港杂费和运费）的尿素产品价格。如果国内外产品价差进一步拉大，则会出现旺季尿素产品大量出口的情况。

我们预计出口市场有望进一步好转，出口量的增加将导致国内市场的供求关系更加合理。