大北农：三大战略助力公司未来成长

12月27-28日，大北农(行情 股吧 买卖点)集团二十周年庆典，我们参加本次盛会并就公司未来发展、经营现状与管理层，合作伙伴进行了沟通，以下是我们的整体感受和结论。

公司实际控制人邵根伙博士为我们描述了大北农非常美好的明天。邵博士提出在2020年，希望大北农成为一个伟大的公司。他对于伟大公司的定义是：1)成为推动农业变革的重要力量，推动实现中国农业梦。2)尖端生物技术创新达到国际领先水平，全国第一，世界前五。3)成为员工追求成长、事业与幸福的好公司。4)市值千亿以上。5)投身公益事业，创立大北农公益基金。

三大平台战略助力大北农实现目标。公司已经非常清晰地提出了保证实现2020年目标的三大战略。首先，是平台战略，大北农定位为农牧行业创业的助推器，与2000家农牧企业共同发展，帮助2万个事业伙伴成就梦想，帮助200万个家庭农场主创业，覆盖2亿头猪和2亿亩地。其次，是智慧大北农平台。最后，是大北农的技术创新平台。2020年大北农将拥有万人研发队伍，拥有20个研发领军人物，200个研发带头人，四大研发基地，北京、武汉、美国和欧洲。

大北农是最具互联网精神的农牧企业。大会上，智慧大北农这一战略被当做发言专题再次被强调，尤其值得注意的细节是在这一专题发言中，邵博士再次打断发言者的阐述，上台继续强调未来在互联网时代，大北农基层服务中心会变成一个复合型组织，大北农会成为一家高科技、互联网化和类金融的现代农业综合(行情 专区)服务企业。实际上，就投资者而言，平台战略、技术创新战略并不陌生，对智慧大北农稍显陌生。本次大会上，我们感受最深的就是公司对于移动互联网的思考已经相对成熟，进入了可实施的进程中。

我们简单概述了公司的移动互联网战略。对公司组织，通过移动互联网，建立独立、去层级化的组织；对员工，通过移动互联网，形成尊重，分享，友爱的员工关系，对客户，通过移动互联网，无限接近客户；对产品，通过移动互联网，公司将推出富有体验的产品体系。未来的大北农是一家销售饲料、种子的企业，也是一家快递公司，2万个经销商是他的分销中心，也是一家小微信贷公司，有经销商和公司财务人员做准确的信用评估，也是一家类金融机构，未来的经销商服务中心可以代收水电煤费，可以提供理财服务产品。总之，公司希望通过移动互联网，降低内部管理成本，提升综合服务能力，涉足其他行业。

事实上，公司已经运行了了客户网，进销财网，猪管网，移动互联的基础网络基本建立。2013年，公司通过创新的支付手段的成交金额已经达到90亿元，通过数据贷款超过3亿元，已经有1100家客户进入进销财网络，已经有3.5万名的服务用户数。尽管，智慧大北农的最终结果可能与公司现在的描绘不尽相同，但我们可以肯定是移动互联对传统农业的改造正在发生，而且预期这种改变正在加速发生，只有做好充分准备的公司，才有可能充分享受到移动互联的红利，而大北农正在积极准备。

邵博士明确表示在2020年持股比例将会下降至20%。当前邵博士持有大北农45%的股份，在会上，邵博士连续两次重申：通过各种手段，自己的持股比例将下降至20%。如果按照千亿市值计算，这部分股权价值为250亿元。

2013年经营状况概述。1)饲料业务销量快速增长。坚定贯彻年初“逆势扩张、抢占市场”的竞争策略，全年饲料销量同比增长50%左右，我们估算公司前三季度饲料销量达260万吨，同比增长接近50%，预计全年将超过360万吨(2013年部分新建的产能在下半年、尤其是四季度将逐步放量，产能利用率的提升继续加速推动销量的快速增长)。公司在提高市场占有率的同时，集中精力重点推广猪饲料中的高附加值的产品(以教槽料、保育浓缩料、乳猪配合料、母猪浓缩料、和高比例预混料为代表)。销量迅速增长的同时，公司产能建设的步伐也并未停止：我们测算公司在2013年底的产能在800万吨左右，明年的产能扩张将在50%以上，为公司2015年猪料全球第一提供坚实保证。

2)销售人员招募迅猛，费用大增。公司仅2013年二季度单季就招募了超过3000名销售员工，目前总的销售人员已经在14000名左右，(2012年底时尚为7551人，就已经高出另一家大型企业双胞胎的70%以上)，庞大的销售队伍自然使得人力成本和相关费用的大幅飙升。我们认为：一方面，大北农的销售人员数量巨大，且目前公司猪饲料总销量(以2012年计)仍排在双胞胎、正大、正邦和新希望(行情 股吧 买卖点)六和之后，因此在销售人员的人均销量(即人均销售收入)方面，确实相对较低(2012年为销售人员的人均销量为322吨，远低于双胞胎的人均1600吨)；但另一方面，从切实重要的利润角度看，由于大北农产品(行情 股吧 买卖点)结构中高端料的占比要明显高于其他企业，因此公司销售人员的人均实现利润水平并不低，2012年达到了约8.94万元/人，较2010和2011年的数据环比不断提升，意味着公司招募销售人员的边际效用是增加的。

3)种业发展不尽如人意。无论是水稻还是玉米种子，当前公司缺乏拳头产品。我们判断种业利润2013年下滑。

2014年经营展望。相对于2013年，我们认为2014年的经营策略不会发生太多变化，千方百计地抓住在规模化经营提速的背景下行业出现的历史性机遇，依赖人员增加，事业财富共同体运行更为完善，我们预计明年的饲料销量依然会较快，但费用能否下滑依然需要观察，基于谨慎的原则，我们假设费用增速将与收入同步增长。同时预计明年养殖的景气度也会较今年有所好转，需求端会更加良好，公司业绩有望迎来大幅增长。

盈利预测与投资评级：我们认为，公司未来的战略目标非常清晰，措施明确。一方面对饲料企业而言，恰恰只有规模庞大的“大象”型企业，才能跳舞；另一方面，2013年公司和经销商、中大猪场的绑定更加密切，财富共同体的利益关系更加完备，扎实的市场和客户积累，一定会使得公司在2014年展现出强大的动力。我们预计公司2013和2014年的EPS分别为0.47和0.66元(盈利预测见后表，不考虑股权激励的股本扩张影响)，维持对公司的“买入”评级，由于公司的互联网思维方式明显超前于同业，我们认为估值水平也应高过同行，给予2014年30倍的PE估值，目标价19.80元。

风险提示：饲料销量大幅下跌。 （秋巧）