登海种业年报点评：玉米价格企稳 种植面积修复 公司业

事件：
公司披露年报，2017 年公司实现收入8.04 亿元，同比减少49.84%，实现归母净利润1.67 亿元，同比减少62.3%;其中2017 年四季度公司实现收入3.1 亿元，同比减少61.72%，实现归母净利润5318 万，同比减少73.98%。
玉米种植面积调减导致公司玉米种子收入利润大幅下滑，构成公司收入和利润下滑的主要原因。
2016 年，玉米临储退出，玉米价格大幅降低，玉米种植面积大幅减少，种植效益也大幅降低，导致农民购种积极性不高，国内种子市场玉米种子供给过剩，叠加套牌假冒侵权及违法经营的种子冲击市场，导致玉米种子行业竞争激烈，公司玉米种子销售量和盈利能力均大幅下滑。2017 年公司玉米种子销售收入7.48 亿元，同比减少51.66%，毛利率41.88%，较2016 年降低了12 个百分点，毛利润仅3.13 亿元，较2016 年减少了5.2 亿元。尤其是公司的子公司登海先锋和登海良玉，2016 年均出现了亏损，登海先锋亏损2000 万，登海良玉亏损近4000 万。
玉米价格企稳，种植面积修复，公司业绩有望触底反转。
2017 年玉米种植面积大幅调减，根据wind 数据来看，2017/2018 季，国内玉米产量已经小于需求量，玉米单一年度的供需格局已经大大改善，玉米价格也在2017 年触底回升;若后续中美贸易战导致对美玉米和高粱等农产品的进口限制，将进一步推升国内玉米价格。玉米价格的回升也带来了玉米种植效益的回升，农民种植积极性也有所回升，预计2018 年玉米种植面积将小幅回升，并带动玉米种子行业重回增长。我们预计，公司业绩最坏的时候已经基本过去，2018 年，随着行业的回暖，公司种子的产销量和业绩也将迎来触底反转。
品种加速落地，经营思路转变，公司进入成长新阶段!
2017 年，公司有18 个玉米新品种通过国审，为未来公司业绩增长打下基础。与此同时，公司经营思路转变，一方面通过合作提升子公司运作效率，另一方面也正在强化资本的作用。我们认为，品种的加速落地叠加公司经营模式的转变，标志着公司进入成长新阶段!
给予“买入”评级：
由于玉米行业竞争激烈，行业和公司库存过高，我们将公司2018-2019 年的业绩由4.20/5.52 亿元下调至2.26/3.40 亿元，预计2020 年净利润4.74亿元，2018-2020 年净利润同增35.8%/50.37%/39.35%，EPS 为0.26/0.39/0.54元，考虑到行业拐点到来，公司业绩有望迎来反转，给予“买入”评级。

风险提示：1、竞争激烈;2、产品价格风险。