豆粕利多出尽 消费不振（图）

随着美国农业部10月供需报告的尘埃落定，报告符合市场预期，利多出尽。虽然美豆单产产量下调，但是种植面积上调，美豆已经进入全面收割期，丰产收割压力增大。加上近期进口大豆升贴水回落，国内油厂压榨利润好转，厂家点价采购积极。这预示着11月份国内大豆到港量巨大，然而国内生猪存栏量和能繁母猪存栏再下一城，消费不振。综合以上分析，我们认为豆粕利多出尽，择机布空时机到来，M1801合约在2800至2850一线可逐步布局空单。

升贴水回落得到验证。通过对墨西哥湾，美国西岸和南美港口三地的升贴水研究分析发现，升贴水的变化具有明显的季节性，并且每次升贴水的先遣指标都是以南美港口的涨跌为引领。每年的5至6月份南美港口进口大豆升贴水率先起涨。此阶段，美豆尚在生长阶段，新豆未收，陈豆有限。南美的大豆售出量在50%至70%以上，市场上的大豆供应处于偏紧的格局，所以升贴水走强，并且走强态势持续至8月末。8月份以后南美港口进口大豆升贴水开启走弱模式。此阶段，美豆上市，大豆供应充裕，竞争效应增强，南美港口大豆失去竞争优势，升贴水已经开始走弱，采购国进口成本降低。连盘豆粕期价再度走低的概率增强。

压榨利润回升采购增加。9月份国内进口大豆油厂压榨利润开始回升，伴随着压榨利润的回升，油厂的采购积极性增加。10月份油厂买船积极，经过30天至40天的运输，10月份点价船期到港大约在11月初左右。并且根据国内大豆进口的月度规律研究，我们也发现，11月份至12月份国内大豆进口量快速增加。这也进一步预示着后期的大豆供应压力增大，所以11月份豆粕期价将会承受供应压力。

USDA10月供需报告利多出尽。美新豆单产意外调低至49.5蒲式耳，收割面积8950万英亩，产量44.31亿蒲式耳，期末库存4.30亿蒲式耳。市场焦点集中在美豆单产的下调，但是很多投资者忽略到美豆收割面积的上调，整体来看10月份美国农业部在数字上做了个游戏，单产产量下调，但是收割面积上调，整体的产量不变，依旧是44.31亿蒲式耳，供应压力并没有减少。随着收割的加速，本次报告的利多效应将会出尽，市场将重归供给压力主导。

国内养殖指标不景气。猪粮比代表着养殖利润，养殖利润的走势将会直接影响养殖户的补栏信心和养殖积极性。截止到9月末，我国22省猪粮比数据已经回落至7.2至8.1附近，年初猪粮比高达9.9至10.8。养殖利润的大幅降低了养殖户的补栏积极性，根据中国农业部对4000个监测点的监测显示，2017年9月，生猪存栏量为34991万头，较上月减少70万头；能繁母猪存栏量3497万头，较上月减少25万头。由于养殖利润持续走低和各地环保整治力度增大，导致大型养殖场和散养户补栏消极，生猪存栏和能繁母猪存栏持续下降，这也令贸易商对豆粕的采购比较谨慎。在这种供应充沛，需求低迷的状态下，豆粕期价支撑疲弱，易跌难涨。

综上所述，伴随着升贴水的走弱和国内后期大豆到港量增加，国内生猪养殖情况的低迷，导致的豆粕需求不振，我们认为豆粕1801合约2800至2850一线可逐步布局空单。目标位2750至2800，止损价位2850至2900。投资者应关注的风险点为，美国物流运输出现问题，进口大豆不能如期到港，造成国内大豆供应短缺。