马棕油增产,油脂暂时调整

华泰期货

本周（9月18-9月22日）国内商品期货延续大跌，上周看前期涨幅不算大的油脂相对抗跌，而在本周随着马来棕榈油9月产量的恢复，油脂期货也是出现了一定幅度的调整，其中豆油跌幅最大，棕油次之。

中国继续采购美豆，远期大豆进口到港预估调增：9月750万吨，10月720万吨，11月900万吨（+20），库存方面，由于油厂开机率增加，截至9月22日港口大豆库存678.38万吨，较一周前的711.45万吨下降。而豆油库存为133万吨。可以看到随着备货的进行，豆油库存大概率有见顶趋势。另外需要注意的是，近期虽然库存维持高位，但豆油现货价格坚挺，基差逐渐走强，这除了得益于中秋国庆备货，买家逢低补库需求外，还有环保检查风波的因素，山东天津一些工厂陆续停机，市场经销商提货不畅，导致两广地区豆油已经流入山东、河南市场，豆油市场供应商因此挺价都颇强。

棕榈油方面，进口利润方面之前二季度国内棕榈油进口利润较差，导致5、6、7月份国内棕榈油进口量低于历史同期水平。7月份之后棕榈油进口利润逐渐改善，进口量增加，但近期到港出现延迟，库存恢复较为缓慢，大量进口棕榈油到港推迟到9月份之后，国内棕榈油供应将逐渐由紧张转为宽松。

而菜油方面，沿海菜油虽库存较高，但据调研发现，不少库存仍只是暂尚未提货，并非流通库存，而上轮抛储菜油目前所剩量寥寥，沿海正不断往内陆主销区发货，菜油需求超过之前预期是比较确定的。

本周美豆总体上行，USDA报告利空逐渐被消化，美国需求强劲也将使得平衡表的期末库存和库消比增加幅度受限，之前影响行情的最重要因素是美国天气，那么现在看50左右的单产已被市场接受，单产利空的边际影响已经大大降低，而从8月以来，美豆内需和外需都表现较好，未来需求对价格提振的想象空间更大，有望提振美豆价格。此外南美目前播种期天气不利也利好价格，随着美豆单产确定，市场关注点将逐渐转移至南美，炒作题材增加。本周美豆油跟随外盘油脂调整，但受自身低库存影响，下跌幅度并不大。

马盘本周开始调整。上周MPOB报告意外利多后市场，增产周期中的减产令多头备受鼓舞。此外，之前市场普遍预期8月出口偏差，但数据超预期增长。但本周下跌的主要原因正是由于9月的产量大概率将有较大恢复。前十五日环比增长近20%，增产还是比较确定在发生的。最新出口方面，9月出口并未如预期减弱，上个月印度政府调高进口关税，印度是全国最大的棕榈油进口国，进口关税提高一定程度的抑制印度的棕榈油进口需求。9日1-20日马棕出口环比增20%，对印度及次大陆出口量有下滑，但中国和欧盟进口较多，欧盟生柴利润回升，前期中国进口利润也较好，9月进口偏高可以理解，但对比产量的恢复，出口的影响并不大。上周我们提示此轮马来上涨幅度已经较高，后期一旦产量恢复，马盘将出现一定幅度调整，预计调整还将继续。

行情预测

总的来说，国内商品期货出现大幅下跌，本周随着马来9月产量的恢复，油脂也是出现了一定幅度的调整。商品调整到何时暂不得而知，目前看也没有企稳迹象，操作上建议暂时观望，待风险释放完全后可考虑介入基本面较强的菜油多单。另外棕油后期到港压力较大，基差走低，相对豆菜油价值上也处于相对高位，套利上可考虑适时介入豆棕或菜棕价差。